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丽珠集团（000513）投资点评总结

核心内容

丽珠集团于2018年7月17日发布2018年股票期权激励计划，共授予1950万份期权，覆盖中高层核心骨干1116人。激励计划设定三年期，对应授予的股份比例为40%/30%/30%，以2017年净利润为基础，2018-2020年复合增速不低于15%。公司当前股价为47.27元，合理价格区间为59.40~62.70元，维持“买入”评级。

主要观点

• 激励计划重启：公司如约重启股票期权激励计划，显示其对长期发展的信心。激励对象增加，中层骨干共享成长红利。
• 业绩增长预期：预计公司2018年扣非业绩增速将超20%，并维持18-20年EPS分别为1.65/2.05/2.45元。目标价设定在59.4-62.7元，对应18年PE为36-38倍。
• 产品结构优化：公司主营承压，但下半年有望回暖。预计参芪扶正销售占比将降低至15%以下，艾普两剂型全年增速超60%，辅助生殖业务增速有望超30%，雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种增速超50%。
• 研发管线进展：多个重磅产品进入临床后期，如rhCG有望下半年报产，PD-1和Perjeta预计2019年完成临床试验，TNF-a预计年内启动III期试验。微球平台产品如曲普瑞林和亮丙瑞林预计在2020年后陆续推出。
• 估值低位，机会显现：公司当前PE和PB处于低位，但未来增长潜力较大，预计2018年PE为28.68倍，2019年为23.06倍，2020年为19.27倍。

关键信息

股票期权激励计划

• 授予数量：1950万份
• 激励对象：中高层核心骨干1116人（含预留）
• 行权安排：
  • 第一个行权期：12个月后至24个月内，行权比例40%
  • 第二个行权期：24个月后至36个月内，行权比例30%
  • 第三个行权期：36个月后至48个月内，行权比例30%
• 业绩考核目标：2018-2020年净利润复合增速不低于15%

经营预测指标（2018-2020年）

可比公司估值表（2018年7月17日）

风险提示

• 参芪扶正销量下滑
• 在研产品临床数据及推进速度不及预期

公司财务概览

资产负债表（2016-2020年）

利润表（2016-2020年）

主要财务比率（2016-2020年）

总结

丽珠集团在2018年7月17日重启股票期权激励计划，显示其对未来发展充满信心。公司预计2018年扣非业绩增速将超20%，并维持18-20年EPS分别为1.65/2.05/2.45元。目标价设定在59.4-62.7元，对应18年PE为36-38倍，高于可比公司平均PE，显示其成长性被市场看好。公司财务稳健，资产负债率下降，现金流改善，研发管线丰富，未来增长潜力较大。尽管存在参芪扶正销量下滑等风险，但公司整体估值处于低位，未来有望迎来业绩和估值的双重提升。