深度报告-20230117-东海证券-丽珠集团-000513.SZ-公司深度报告_创新发展_多元前进_35页_1mb

丽珠集团深度分析总结

核心内容概述

丽珠集团是一家成立于1985年的综合性医药企业，涵盖医药研发、生产、销售多个领域，并在A+H两地上市。公司近年来持续稳健成长，盈利能力良好，现金流充沛，2021年营收达120.6亿元，净利润达17.8亿元。公司重视员工激励与股东回报，推出多项激励计划，累计分红超50亿元。公司创新药和高壁垒制剂是核心增长动力，同时在中药、原料药、生物药等多个领域布局，展现出多元成长潜力。

主要观点

• 持续稳健增长：公司过去10年营收和净利润复合增速分别为13%和17%，2021年营收和净利润均创历史新高。
• 员工与股东激励：公司实施中长期事业合伙人持股计划和股票期权激励计划，激励员工与公司共同成长，同时积极回馈股东。
• 创新药与高壁垒制剂：艾普拉唑和亮丙瑞林微球是公司核心增长动力，艾普拉唑在消化道领域表现突出，亮丙瑞林在促性激素领域占据重要地位。
• 精神药物领域：精神药物板块持续增长，阿立哌唑微球等长效制剂有望成为新的增长点。
• 中药产业：中药板块拥有86个中药品种批文，其中21个为独家品种，具备良好发展潜力。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，从2017年的5.76亿元增至2021年的15.23亿元，占比达12.63%，致力于构建微球和生物药两大平台。
• 疫苗业务拓展：公司成功研发重组蛋白新冠疫苗V-01，获得紧急使用批准，进军疫苗行业。

关键信息

财务指标

• 总股本：93,555万股
• 流通A股/B股：60,586万股
• 资产负债率：38.43%
• 市净率：2.43倍
• 净资产收益率：11.34%
• 12个月内最高/最低价：35.44元 / 32.55元

盈利预测与估值

核心产品与增长动力

• 艾普拉唑：新一代PPI制剂，销售规模持续增长，2021年占化学制剂收入的51.5%，占公司总营收的30.8%。艾普拉唑针剂和片剂在样本医院销量占比分别为11%和3%，市场空间广阔。
• 亮丙瑞林微球：公司另一核心大品种，2021年收入达9.26亿元，占促性激素领域收入的50.8%。具有广泛的适应症，如子宫内膜异位、子宫肌瘤、前列腺癌、乳腺癌等。
• 精神药物：公司拥有氟伏沙明和哌罗匹隆两款产品，2021年合计销售额达4.12亿元。在研产品包括鲁拉西酮、布南色林和阿立哌唑微球，其中阿立哌唑微球处于临床一期，有望成为新的重磅产品。

其他业务板块

• 中药产业：公司拥有86个中药品种批文，其中21个为独家品种，覆盖多个治疗领域。公司已成立中药事业部，加大销售推广力度。
• 原料药板块：公司原料药业务盈利能力显著提升，产品结构不断优化，进军海外高端市场。
• 疫苗业务：公司研发的重组蛋白新冠疫苗V-01于2022年获批紧急使用，具备良好的安全性和保护力，未来有望在疫苗领域持续发力。

风险提示

• 药品降价风险：部分PPI药物进入国家集采目录，可能导致价格下降。
• 研发进度不及预期风险：研发周期长，存在研发进度延迟的可能。
• 疫情扰动风险：疫情可能对药物需求和销售产生影响。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.20亿元、21.43亿元和24.25亿元，对应EPS分别为1.95元、2.29元和2.59元，当前PE分别为17.9倍、15.2倍和13.4倍。

总结

丽珠集团凭借其在创新药和高壁垒制剂方面的优势，持续稳健增长，同时在中药、原料药和疫苗等多个领域拓展，具备良好的成长空间。公司重视员工激励与股东回报，研发持续投入，构建了微球和生物药两大特色平台，有望在未来实现更高的市场竞争力和盈利能力。尽管存在药品降价、研发进度和疫情扰动等风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，因此给予“买入”评级。