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丽珠集团（000513）投资分析总结

核心内容概述

丽珠集团（000513）于2017年12月21日启动新一轮股票期权激励计划，旨在通过激励措施推动未来三年业绩高增长。当前股价为68.60元，合理价格区间为77.50~84.40元，投资评级为“买入”。公司为兼具刚性制剂与创新基因的二线白马股，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 激励计划启动：公司推出为期三年的股票期权激励计划，共授予1500万份期权，覆盖1045名中高层核心骨干，体现了管理层对公司未来发展的信心。
• 业绩目标明确：激励计划对应的扣非净利润目标分别为9.92亿元（2018）、11.41亿元（2019）、13.12亿元（2020），相比2016年增长分别为45.2%、67.1%、92.1%，三年复合增速超过15%。
• 行权价格合理：第一年行权价格为67.78元，接近现价，有利于激励计划的执行。
• 优化股权结构：公司通过增资丽珠生物（间接增资丽珠单抗）优化股权结构，增强其在海外并购和研发方面的能力。
• 提升目标价：基于公司良好的增长前景及行业估值提升，将目标价提升至77.50~84.40元，维持“买入”评级。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为965.57亿元、1263亿元、1570亿元，对应EPS分别为1.75元、2.28元、2.84元，三年CAGR预计25%以上。
• 估值合理：公司当前PE为39.30倍，处于行业估值中枢水平，未来有望进一步提升估值。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：68.60元
• 合理价格区间：77.50~84.40元
• 目标价：77.50~84.40元（维持“买入”评级）
• PE（2017E）：39.30倍
• PB（2017E）：5.23倍
• EV/EBITDA（2017E）：24.88倍

经营预测

• 营业收入：2017E为8831百万元，2018E为10254百万元，2019E为12027百万元，CAGR为15.41%~17.29%
• 归属母公司净利润：2017E为965.57百万元，2018E为1263百万元，2019E为1570百万元，CAGR为23.10%~30.85%
• EPS（最新摊薄）：1.75元（2017E）、2.28元（2018E）、2.84元（2019E）

财务指标

• 毛利率：2017E为64.39%，2018E为65.54%，2019E为65.77%
• 净利率：2017E为10.93%，2018E为12.32%，2019E为13.06%
• ROE：2017E为14.03%，2018E为16.28%，2019E为17.69%
• 资产负债率：2017E为31.72%，2018E为31.59%，2019E为31.76%

可比公司估值

• 华润双鹤：PE 43.7倍
• 通化东宝：PE 35.4倍
• 长春高新：PE 29.1倍
• 恒瑞医药：PE 63.8倍
• 复星医药：PE 30.5倍
• 行业平均PE：35倍

风险提示

• 参芪扶正基层渗透慢于预期
• 核心品种增速不达预期
• 在研产品临床进展不及预期
• 激励效果不达预期

公司基本信息

经营指标概览

• 营业收入：2017E为8831百万元，2018E为10254百万元，2019E为12027百万元
• 营业利润：2017E为1118百万元，2018E为1503百万元，2019E为1899百万元
• 归属母公司净利润：2017E为965.57百万元，2018E为1263百万元，2019E为1570百万元
• 净利润：2017E为1022百万元，2018E为1337百万元，2019E为1661百万元
• EBITDA：2017E为1525百万元，2018E为1877百万元，2019E为2260百万元

财务比率

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

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