20160405-中国银河国际证券-中国水泥周报_华东继续引领水泥价格反弹；山水水泥复牌未有进展_12页_1mb

报告摘要

中国水泥周报总结

核心内容

2016年4月5日发布的中国水泥周报显示，水泥价格在上周继续反弹，平均价格为244.17元/吨，上涨了1.63%。华东地区水泥价格反弹最为明显，部分地区的水泥价格上升了10-30元/吨，而珠三角地区则出现了10元/吨的下跌。全国平均库存水平降至68.23%，华东地区库存水平更是降至60%以下。

主要观点

价格反弹：水泥价格的反弹主要归因于春节后行业协调行动导致熟料供应减少、市场需求复苏优于预期以及3月份天气良好。
雨季影响：4月的雨季可能推迟水泥价格的进一步上涨。
安徽海螺受益：安徽海螺作为华东地区的主要水泥生产商，由于其业务集中于该地区且资产负债表稳健，有望从价格反弹中获益。若其2016年吨毛利比预期高5元，将推动每股盈利预测上涨约15%。
山水水泥复牌受阻：山水水泥的复牌尚未取得进展，新管理层希望恢复自由流通股至25%以满足复牌条件，但目前无法发行新股份，因为中国建材和亚洲水泥尚未发出正式要约收购。
市场表现：覆盖的水泥股平均上涨4.6%，其中安徽海螺表现最佳，上涨8.2%，而中国建材表现最弱，下跌2.7%。

关键信息

估值表

公司	股票代号	评级	股价(港元)	市值 (百万美元)	市盈率(倍)	市净率(倍)	EV/EBITDA(倍)	净债务股本比 (%)
安徽海螺	914 HK Equity	持有	20.65	13,856	14.9	1.36	7.9	6
中国建材	3323 HK Equity	沽出	3.64	2,520	26.4	0.41	9.9	225
金隅股份	2009 HK Equity	买入	5.92	6,671	13.9	0.69	9.5	63
华润水泥	1313 HK Equity	持有	2.47	2,069	7.9	0.61	7.6	65
简单平均					15.8	0.76	8.7	90
加权平均					15.2	1.02	8.5	48

同业比较

公司	股票代号	评级	股价(当地货币)	市值(百万美元)	市盈率(倍)	市净率	EV/EBITDA(x)
安徽海螺	914 HK Equity	持有	20.65	13,856	14.9	1.36	7.9
中国建材	3323 HK Equity	沽出	3.64	2,520	26.4	0.41	9.9
金隅股份	2009 HK Equity	买入	5.92	6,671	13.9	0.69	9.5
华润水泥	1313 HK Equity	沽出	2.47	2,069	7.9	0.61	7.6
台泥国际	1136 HK Equity	未评级	1.38	875	-	0.27	3.3
中材股份	1893 HK Equity	未评级	1.6	733	8.2	0.32	6.3
亚洲水泥	743 HK Equity	未评级	1.57	315	4.9	0.21	3.8
西部水泥	2233 HK Equity	未评级	1.61	1,119	-	1.18	9.0
天瑞水泥	1252 HK Equity	未评级	1.91	588	8.0	0.53	8.3
简单平均					4.2	0.51	6.1
加权平均					13.7	0.97	8.3

各地区水泥价格变化

华东地区：水泥价格反弹显著，安徽、江苏、江西等地均有不同幅度的上涨。
中南部地区：广东、广西、湖南、湖北、河南等地水泥价格变化各异，其中广东和广西上涨幅度较大。
华北地区：北京、天津、河北、山西、内蒙古等地水泥价格变化相对较小。
东北部地区：黑龙江、吉林、辽宁等地水泥价格上涨幅度有限。
西南部地区：重庆、四川、贵州、云南等地水泥价格也有不同程度的上涨。
西北部地区：甘肃、陕西、青海、宁夏、新疆等地水泥价格变化不一，部分地区略有上升。

水泥库存水平

全国平均库存水平：68.23%
华东地区：低于60%
其他地区：库存水平相对较高，但整体呈下降趋势。

结论

总体来看，水泥行业在2016年3月下旬表现出强劲的价格反弹趋势，主要得益于市场需求的复苏和供应的减少。安徽海螺作为主要受益者，其盈利前景看好，而山水水泥的复牌仍面临挑战。市场情绪在多家水泥生产商公布2015年业绩后呈现好坏参半的局面，但整体表现优于预期。水泥价格和库存水平的变化对行业整体发展具有重要影响，未来需关注雨季对价格反弹的潜在影响。

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