中国水泥周报总结（2017年4月18日）
核心内容
本报告分析了中国水泥行业的近期动态，包括全国水泥价格变化、主要企业的股价表现及市场估值情况，同时涵盖了熟料产能分布等关键数据。
全国水泥价格走势
- 全国平均水泥价格上周上涨 0.7%，达到 330.25元/吨。
- 珠江三角洲和长江三角洲地区水泥价格上涨明显，涨幅在 10-30元/吨。
- 山东、河南、湖南、广西部分地区的水泥价格则出现下降，降幅在 10-30元/吨。
- 全国平均库存水平略降至 58.44%，表明市场需求在4月中旬有所复苏。
煤价变化
- 环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数下跌 1元/吨 至 603元/吨。
- 与去年同期相比，煤价仍上涨 55%，对水泥成本仍有一定影响。
企业动态
- 冀东水泥的主要股东，包括安徽海螺、菱石投资及唐山国有资本运营有限公司，计划出售其全部股权。
- 冀东水泥（000401.CH）自政府宣布发展雄安新区以来，股价上涨 77%。
- 若安徽海螺以当前市价出售剩余股份，预计可收回约 33亿元人民币。
- 冀东水泥当前市盈率为 30.6倍，市净率为 3.34倍。
水泥股表现
- 水泥股整体上周下跌 0.7%（简单平均）。
- 安徽海螺表现最佳，股价上涨 2.2%。
- 金隅股份表现最弱，股价在前一周急涨后于上周下跌 3.3%。
主要观点
- 区域差异明显：珠江三角洲和长江三角洲地区水泥价格涨幅显著，显示区域市场需求强劲。
- 库存水平下降：全国平均库存水平略降，反映市场需求有所回升。
- 煤价上涨压力仍存：尽管煤价有所下降，但与去年同期相比仍上涨55%，对成本构成压力。
- 冀东水泥股权出售：主要股东计划出售股权，可能对公司现金流产生积极影响。
- 估值与盈利预期：水泥行业整体估值较高，但盈利增长预期存在差异，部分企业表现突出。
关键信息
估值表（2016-2018E）
| 公司 |
股票代号 |
评级 |
股价(港元) |
市值 (百万美元) |
市盈率（2016） |
市盈率（2017E） |
市盈率（2018E） |
市净率（2016） |
市净率（2017E） |
市净率（2018E） |
EV/EBITDA（2017E） |
EV/EBITDA（2018E） |
EV/EBITDA（2016） |
净债务股本比 |
| 安徽海螺 |
914 HK Equity |
持有 |
28.40 |
17,412 |
15.3 |
11.2 |
11.5 |
1.66 |
1.59 |
1.49 |
8.2 |
6.3 |
6.2 |
(5) |
| 中国建材 |
3323 HK Equity |
持有 |
5.39 |
3,731 |
27.3 |
8.5 |
8.7 |
0.61 |
0.60 |
0.59 |
10.7 |
8.3 |
8.3 |
212 |
| 金隅股份 |
2009 HK Equity |
沽出 |
4.45 |
11,294 |
17.9 |
18.2 |
14.5 |
0.94 |
0.99 |
0.98 |
16.2 |
11.6 |
10.2 |
72 |
| 华润水泥 |
1313 HK Equity |
买入 |
4.40 |
3,685 |
15.6 |
8.6 |
8.9 |
1.12 |
1.04 |
0.97 |
9.0 |
6.4 |
6.6 |
48 |
水泥股表现与盈利预测
| 公司 |
每股收益增长（2017E） |
每股收益增长（2018E） |
2016-2018E CAGR |
市盈增长比率（2017E） |
市盈增长比率（2018E） |
净资产收益率 |
股息收益率（2016） |
股息收益率（2017E） |
股息收益率（2018E） |
| 安徽海螺 |
45.0% |
0.2% |
20.5% |
0.5 |
11.48 |
15.04 |
13.56 |
2.1 |
2.7 |
| 中国建材 |
242.3% |
1.0% |
86.0% |
0.1 |
2.22 |
7.35 |
6.98 |
0.9 |
2.4 |
| 金隅股份 |
82.6% |
(2.8)% |
33.2% |
0.5 |
7.14 |
12.64 |
11.33 |
2.0 |
3.3 |
| 华润水泥 |
11.1% |
29.7% |
20.0% |
0.4 |
5.64 |
5.69 |
6.98 |
1.4 |
0.9 |
同业比较
| 公司 |
市盈率（2016） |
市盈率（2017E） |
市盈率（2018E） |
市净率（2016） |
市净率（2017E） |
市净率（2018E） |
EV/EBITDA（2016） |
EV/EBITDA（2017E） |
EV/EBITDA（2018E） |
| 简单平均 |
135.0 |
12.2 |
10.7 |
0.62 |
0.83 |
0.79 |
8.0 |
7.1 |
6.8 |
| 加权平均 |
29.7 |
12.8 |
11.6 |
1.21 |
1.16 |
1.10 |
10.8 |
7.9 |
7.4 |
区域熟料产能分布（2016年）
| 地区 |
安徽海螺 |
中国建材 |
华润水泥 |
山水水泥 |
金隅股份 |
台泥国际 |
亚洲水泥 |
西部水泥 |
华新水泥 |
中材集团 |
| 华东 |
17.6% |
23.8% |
1.4% |
6.2% |
0.4% |
0.8% |
1.8% |
1.1% |
3.5% |
4.8% |
| 中南部 |
11.8% |
10.3% |
10.7% |
0.4% |
0.7% |
5.1% |
2.0% |
0.3% |
8.5% |
1.9% |
| 华北 |
0.0% |
6.3% |
1.9% |
5.7% |
29.3% |
2.5% |
1.1% |
1.1% |
3.5% |
4.8% |
| 东北部 |
0.0% |
20.7% |
0.0% |
11.5% |
6.5% |
1.5% |
2.0% |
0.3% |
8.5% |
0.0% |
| 西南部 |
11.2% |
26.7% |
1.5% |
0.0% |
1.4% |
5.0% |
2.0% |
0.7% |
5.8% |
28.0% |
| 西北部 |
7.5% |
0.0% |
0.0% |
0.7% |
5.8% |
0.0% |
8.4% |
0.0% |
28.0% |
2.5% |
| 总额 |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
评级指标
- 买入：预计股价在12个月内将上升 >20%
- 沽出：预计股价在12个月内将下跌 >20%
- 持有：无明显催化因素，除非出现明确“买入”信号或再次降级为“卖出”
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