20151116-中国银河国际证券-中国水泥周报_水泥价格上周变动不大_山水水泥违约后天瑞集团的财务状况备受关注_12页_1mb

中国水泥周报总结

核心内容

中国银河国际发布的《中国水泥周报》（2015年11月16日）主要分析了中国水泥行业的价格走势、库存情况、煤炭价格变动以及主要水泥企业财务状况的变化。报告指出，水泥市场整体表现疲软，部分企业面临财务风险，对市场情绪产生一定影响。

水泥价格变动

• 水泥价格在上周整体保持稳定，全国平均价格为253.33元/吨。
• 河北和山西部分地区的水泥价格下跌10元/吨。
• 市场需求疲弱主要由房地产开发和基础设施建设表现平平以及下雨天气造成。

水泥库存水平

• 全国平均水泥库存水平上周上升至74.79%。

煤价变动

• 环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数下跌3元/吨至376元/吨。
• 与去年同期相比，煤价下跌26.1%。

山水水泥违约事件

• 山水水泥宣布其20亿元人民币短期融资券将出现违约，已提交清盘呈请并申请临时清算人。
• 若最坏情况发生，中国建材需注销15.6亿元人民币，相当于其股本的3.4%，对财务状况影响不大，但损害其资产负债表管理形象。
• 天瑞集团因投资山水水泥而面临财务风险，其投资成本约41.7亿元人民币，若全部注销将影响其股东权益约23.6%。

水泥股表现

• 上周水泥股平均下跌7.1%。
• 金隅股份表现相对较好，股价下跌5.1%至5.61港元。
• 华润水泥表现最差，股价下跌9.4%。

可比公司估值分析

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2014/2015E/2016E） | 市净率（2014/2015E/2016E） | EV/EBITDA（2014/2015E/2016E） | 净债务股本比（2014/2015E） |
|--------------|----------|--------|--------------|------------------|---------------------------|---------------------------|-----------------------------|-----------------------------|---------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 22.75 | 14,879 | 8.7 / 15.5 / 15.2 | 1.51 / 1.42 / 1.34 | 5.7 / 8.1 / 7.5 | 9 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 4.28 | 2,963 | 3.3 / 11.5 / 5.8 | 0.47 / 0.46 / 0.43 | 7.4 / 9.5 / 8.7 | 249 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 5.61 | 5,982 | 10.9 / 11.3 / 7.9 | 0.68 / 0.67 / 0.64 | 8.7 / 8.8 / 7.0 | 65 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 2.80 | 2,345 | 4.3 / 7.3 / 7.6 | 0.65 / 0.63 / 0.59 | 4.4 / 6.9 / 6.0 | 56 |
| 山水水泥 | 691 HK Equity | 沽出 | 6.29 | 2,725 | 45.9 / 42.2 / 34.7 | 1.58 / 1.52 / 1.47 | 10.6 / 10.3 / 9.4 | 134 |

同业比较

评级指标

• 买入：预计股价在12个月内将上升>20%。
• 沽出：预计股价在12个月内将下跌>20%。
• 持有：没有催化因素，评级为“持有”直至出现明确“买入”讯息或降级为“沽出”。

关键信息

• 山水水泥违约事件对市场情绪造成负面影响，天瑞集团因此面临财务风险。
• 水泥价格整体持稳，但区域差异明显，河北和山西部分区域价格下跌。
• 水泥库存水平上升，表明市场需求疲软。
• 煤价持续下跌，影响水泥成本。
• 水泥股整体表现不佳，金隅股份跌幅最小，华润水泥跌幅最大。
• 报告分析了多家水泥企业的财务状况及估值情况，提供投资者参考。

附注

• 本报告由王志文（研究部主管）及吕宇（研究助理）撰写。
• 报告中数据来源于彭博、数字水泥网及中国银河国际研究部预测。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行评估风险。