20160627-中国银河国际证券-水泥_下雨天气及收成季节继续限制水泥价格升势；亚洲水泥计划增持山水水泥_12页_1mb
报告摘要
中国水泥周报总结（2016年6月27日）
核心内容概述
本周报聚焦于2016年中国水泥行业的市场动态、价格趋势、库存水平及主要公司的财务表现和战略动向。整体来看，水泥价格受天气和季节性因素影响，出现小幅下跌，同时亚洲水泥计划增持山水水泥，以扩大其市场份额。此外，水泥股整体表现承压，部分公司股价出现显著波动。
水泥价格与市场情况
- 全国平均水泥价格：上周全国平均水泥价格下跌0.45%，至255.42元人民币每吨。
- 地区差异：华东地区水泥价格下降幅度较大，部分区域下降10-20元人民币每吨，主要由于长三角地区限产执行力较弱。而广东和广西的出货量保持较高水平（约80%），库存水平相对较低。
- 出货量与库存：大部分地区出货量在50%-70%之间，全国平均库存水平为70.56%。
- 煤价影响：6月初煤价保持稳定，环渤海地区动力煤价格指数维持在400元人民币每吨，较去年同期下降4.0%。
公司动态与市场表现
- 亚洲水泥增持山水水泥：亚洲水泥计划在山水水泥复牌后增持股份，以筹集约40亿港元用于偿债。山水水泥管理层预计复牌需至少三个月。
- 并购背景：由于中国暂不接受新建熟料生产线的申请，亚洲水泥认为并购是扩大业务的唯一途径。
- 水泥股表现：我们覆盖的水泥股平均下跌0.5%。其中，华润水泥表现最佳，股价上涨1.7%；金隅股份表现最差，股价下跌2.1%。
- 市场波动：受英国脱欧公投影响，市场总体波动加剧。
估值与财务指标
市盈率与市净率
- 安徽海螺：2015年市盈率13.1倍，2016年预计市盈率9.4倍，2017年预计市盈率9.4倍；市净率从2015年的1.20下降至2016年的1.09。
- 中国建材：2015年市盈率25.3倍，2016年预计市盈率6.4倍，2017年预计市盈率6.5倍；市净率从0.39下降至0.37。
- 金隅股份：2015年市盈率11.4倍，2016年预计市盈率7.7倍，2017年预计市盈率7.2倍；市净率从0.56下降至0.55。
- 华润水泥：2015年市盈率7.4倍，2016年预计市盈率10.2倍，2017年预计市盈率10.3倍；市净率从0.57下降至0.55。
- 简单平均：2016年市盈率8.4倍，2017年市盈率8.3倍；市净率从0.68下降至0.61。
- 加权平均：2016年市盈率8.7倍，2017年市盈率8.6倍；市净率从0.88下降至0.77。
EV/EBITDA倍数
- 安徽海螺：2016年EV/EBITDA倍数为5.4倍，2017年预计为5.1倍。
- 中国建材：2016年EV/EBITDA倍数为9.5倍，2017年预计为9.3倍。
- 金隅股份：2016年EV/EBITDA倍数为7.3倍，2017年预计为6.8倍。
- 华润水泥：2016年EV/EBITDA倍数为6.6倍，2017年预计为6.7倍。
- 简单平均：2016年EV/EBITDA倍数为8.2倍，2017年预计为7.0倍。
- 加权平均：2016年EV/EBITDA倍数为7.9倍，2017年预计为6.1倍。
净债务股本比
- 简单平均：2016年净债务股本比为10.5%。
- 加权平均：2016年净债务股本比为12.1%。
同业比较
| 公司 | 股票代号 | 市盈率（2015） | 市盈率（2016E） | 市盈率（2017E） | 市净率（2015） | 市净率（2016E） | 市净率（2017E） | EV/EBITDA（2015） | EV/EBITDA（2016E） | EV/EBITDA（2017E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 13.1 | 9.4 | 9.4 | 1.20 | 1.09 | 1.01 | 7.0 | 5.4 | 5.1 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 25.3 | 6.4 | 6.5 | 0.39 | 0.37 | 0.35 | 9.9 | 9.5 | 9.3 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 11.4 | 7.7 | 7.2 | 0.56 | 0.55 | 0.52 | 8.6 | 7.3 | 6.8 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 7.4 | 10.2 | 10.3 | 0.57 | 0.55 | 0.54 | 7.4 | 6.6 | 6.7 |
| 台泥国际 | 1136 HK Equity | - | - | 24.8 | 0.31 | 0.32 | 0.32 | 8.1 | 11.8 | 8.6 |
| 中材股份 | 1893 HK Equity | 6.6 | 7.2 | 5.4 | 0.34 | 0.32 | 0.29 | 6.5 | 6.0 | 5.5 |
| 亚洲水泥 | 743 HK Equity | - | - | 52.3 | 0.20 | 0.20 | 0.21 | 6.5 | 11.2 | 8.9 |
| 西部水泥 | 2233 HK Equity | - | 23.8 | 17.6 | 1.26 | 1.33 | 1.30 | 9.7 | 9.5 | 7.2 |
| 天瑞水泥 | 1252 HK Equity | - | - | 14.7 | 0.60 | - | - | 10.1 | - | - |
水泥价格区域分布
- 华东地区：安徽、福建、江苏、江西、山东、浙江、上海等地区水泥价格波动较大，其中安徽和江苏的熟料产能占比较高。
- 中南部地区：广东、广西、海南、湖南、湖北、河南等地区水泥价格相对稳定，其中广东和广西的出货量较高。
- 华北地区：北京、天津、河北、山西、内蒙古等地区水泥价格相对较低，但部分地区的熟料产能集中。
- 东北部地区：黑龙江、吉林、辽宁等地区水泥价格波动较小，但吉林和辽宁的熟料产能占比相对较高。
- 西南部地区：渝、蜀、贵州、云南、西藏等地区水泥价格波动较大，其中贵州和云南的熟料产能占比较高。
- 西北部地区：甘肃、陕西、青海、宁夏、新疆等地区水泥价格波动较小，但陕西和新疆的熟料产能占比相对较高。
总结
本周报显示，中国水泥行业受到天气和季节性因素的显著影响，水泥价格整体呈下降趋势，但不同地区表现不一。亚洲水泥计划增持山水水泥，以扩大市场份额。水泥股整体表现承压，部分公司股价出现较大波动。从估值和财务指标来看，各公司市盈率、市净率和EV/EBITDA倍数均有所下降，反映出市场对水泥行业未来盈利的担忧。整体来看，水泥行业面临一定的挑战，但并购仍是主要的增长手段。
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