双环传动2018H1业绩总结
核心内容
双环传动于2018年8月26日发布2018半年度报告，实现营业收入16亿元，同比增长42.74%；归母净利润1.3亿元，同比增长12.08%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长3.50%。整体业绩符合预期，但盈利能力有所下降，主要受财务费用上升及产能爬坡影响。
主要观点
- 业绩增长点明确：公司多个业务板块实现同比增长，其中乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮等传统业务增长显著，新能源车传动部件销售占比提升至7%，成为新增长点。
- 毛利率承压：2018H1综合毛利率为21.4%，同比下降2.1个百分点，主要因财务费用增加及部分业务毛利率下滑。
- RV减速器业务放量：公司与埃夫特签订的RV减速器协议进入快速放量阶段，月出货量超过2000台，标志着其正式进军全球外包市场。RV减速器在工业机器人成本中占比约35%，进口替代空间大，市场预计2020年规模达40-50亿元。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.41元、0.49元、0.60元，对应PE分别为17.54倍、14.66倍、12.05倍，维持“买入”评级。
- 财务费用上升：财务费用率同比上升1.74个百分点，主要由于间接融资总额增加及转债相关费用计提。
关键信息
营收与利润增长情况
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2017A |
26.39 |
51.4% |
2.43 |
30.6% |
| 2018E |
36.54 |
38.5% |
2.81 |
15.9% |
| 2019E |
47.53 |
30.1% |
3.36 |
19.6% |
| 2020E |
59.78 |
25.8% |
4.09 |
21.6% |
产品线营收与增长率
| 产品类别 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
| 乘用车齿轮 |
5.4 |
+35.67% |
| 钢材销售 |
3.4 |
+51.02% |
| 工程机械齿轮 |
3.0 |
+70.54% |
| 商用车齿轮 |
2.5 |
+30.59% |
| 电动工具齿轮 |
0.6 |
+0.9% |
| 摩托车齿轮 |
0.45 |
+7.6% |
毛利率与费用率变化
| 指标 |
2017A |
2018E |
变化率（同比） |
| 综合毛利率 |
22.3% |
21.4% |
-2.1pct |
| 期间费用率 |
13.41% |
- |
+1.56pct |
| 财务费用率 |
3.09% |
- |
+1.74pct |
RV减速器业务进展
- 与埃夫特签订1万套RV减速器协议，自2018年3月起月出货量超2000台。
- RV减速器占工业机器人成本约35%，长期被国外垄断，进口替代空间大。
- 2020年RV减速机市场规模预计达40-50亿元，公司具备显著竞争优势。
投资评级与估值
- 投资评级：买入（维持）
- EPS预测：0.41 / 0.49 / 0.60 元（2018-2020）
- PE预测：17.54 / 14.66 / 12.05 倍（2018-2020）
- P/B预测：1.40 / 1.33 / 1.25 倍（2018-2020）
- EV/EBITDA预测：14.67 / 12.22 / 10.84 倍（2018-2020）
风险提示
- 自动变速箱行业景气度不及预期
- RV减速器产业化速度不及预期
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
4073 |
4461 |
5333 |
5934 |
| 非流动资产 |
3414 |
4558 |
5145 |
6048 |
| 资产总计 |
7487 |
9019 |
10477 |
11983 |
| 流动负债 |
2687 |
4059 |
5312 |
6594 |
| 非流动负债 |
1388 |
1388 |
1388 |
1388 |
| 负债合计 |
4076 |
5447 |
6700 |
7983 |
| 归属母公司股东权益 |
3358 |
3517 |
3720 |
3941 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
202 |
277 |
256 |
573 |
| 投资活动现金流 |
-1180 |
-1394 |
-977 |
-1402 |
| 筹资活动现金流 |
2522 |
916 |
623 |
543 |
| 现金净增加额 |
1535 |
-201 |
-98 |
-286 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2639 |
3654 |
4753 |
5978 |
| 营业成本 |
2039 |
2795 |
3658 |
4576 |
| 营业利润 |
266 |
308 |
368 |
452 |
| 归属母公司净利润 |
243 |
281 |
336 |
409 |
重要财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
0.35 |
0.41 |
0.49 |
0.60 |
| 每股净资产（元） |
4.91 |
5.12 |
5.42 |
5.74 |
| ROE (%) |
7.2% |
8.0% |
9.0% |
10.4% |
| ROIC (%) |
5.6% |
5.9% |
6.4% |
7.1% |
| 毛利率 (%) |
22.3% |
23.1% |
22.6% |
23.0% |
| 资产负债率 (%) |
54.4% |
60.4% |
64.0% |
66.6% |
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
7.18 |
| 一年最低/最高价（元） |
7.10/11.17 |
| 市净率（倍） |
1.42 |
| 流通A股市值（百万元） |
3914.81 |
相关研究
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