20220831-国元证券-双环传动-002472.SZ-2022中报点评_新能源上调新产能_减速器再创高增长_3页_1mb

报告摘要

双环传动在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主营业务收入达30.98亿元，同比增长18.27%；归母净利润达2.51亿元，同比增长95.8%；扣非后归母净利润达2.31亿元，同比增长120.28%。净利润水平接近中期业绩预告的上边界，略超市场预期。

新能源汽车业务快速增长：新能源汽车齿轮收入达到7.79亿元，同比增长337.5%，占公司总营收的25%。公司加快产能建设，原计划2022年第四季度完成年化350万台套电驱动减速箱齿轮的产能，现已上调至年化400万台套，并预计2023年继续扩建。
机器人精密减速器业务高增长：2022H1机器人精密减速器收入达1.9亿元，同比增长70.56%。公司计划将减速器产能从当前的8-10万台提升至15-18万台，推动国产化替代。
商用车市场逐步复苏：受疫情和行业周期影响，2022H1商用车与工程机械齿轮收入分别下降44.7%和6.1%。但公司预计下半年将逐步恢复，自动变速箱业务将成为增长点。
投资建议：基于新能源汽车、工业机器人及商用车自动变速箱转型等多重因素，公司未来三年的归属母公司净利润预计分别为5.38亿元、8.00亿元和10.67亿元，对应基本每股收益0.69元、1.03元和1.37元，按最新股价计算，PE分别为48.68倍、32.73倍和24.54倍，维持“买入”评级。

财务预测：
- 2022E营业收入为70.52亿元，同比增长30.82%。
- 2022E归母净利润为5.38亿元，同比增长64.89%。
- 2024E营业收入预计达120.83亿元，2024E归母净利润预计达10.67亿元。
盈利预测：
- 2022E每股收益为0.69元，2024E为1.37元。
- 2022E市盈率（PE）为48.68倍，2024E为24.54倍。
主要客户：采埃孚为公司主要客户，覆盖70%的商用车自动变速箱市场。
风险提示：
- 新能源汽车发展不及预期
- 商用车恢复不及预期
- 工业机器人发展不及预期

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3664.20	5391.01	7052.48	9315.42	12082.79
归母净利润（百万元）	51.23	326.33	538.10	800.34	1067.34
每股收益（元）	0.07	0.42	0.69	1.03	1.37