20211124-国盛证券-快手-W-01024.HK-加强用户运营_实现降本增效_5页_1mb

快手-W（01024.HK）总结

核心内容

快手在2021年第三季度实现了收入增长与亏损率缩窄，同时在用户运营、内容拓展和组织架构优化方面取得显著进展。

收入与亏损情况

• 收入：2021Q3实现收入205亿元，同比增长33%。
• 收入构成：
  • 广告收入增长76%至109亿元，占比提升至53%。
  • 直播收入77亿元，同比下降3%，但环比增长7.7%。
  • 电商及其他收入增长53%至19亿元。
• 调整后亏损率：23.5%，环比Q2的24.9%有所缩窄。

用户增长与活跃度

• 用户规模：DAU和MAU分别同比增长17.9%和19.5%，达到3.2亿和5.73亿。
• 用户活跃度：累计互关用户对数达140亿，日均用户使用时长增长35%至119分钟，创历史新高。
• 直播渗透率：直播日活用户渗透率由Q1的66%提升至Q3的78%。

内容拓展

• 短剧：观看量超1亿的快手短剧超850部，短剧日活用户达2.3亿。
• 体育内容：Q3体育内容总时长同比增长超1.5倍。

主要观点

运营优化

快手通过加强内容运营、提升公域流量分发效率、优化公私域转化，有效推动了用户增长与活跃度提升。

电商发展

• GMV增长：Q3电商GMV同比增长86%至1758亿元，主要得益于算法匹配效率提升、基础设施建设及品牌供给丰富。
• 平台结构：快手小店贡献90%的GMV，好物联盟的GMV占比持续上升，品牌商家数量和GMV占比也在提升。
• 服务商引入：服务商绑定商家GMV占比持续提升，进一步推动电商增长。

广告增长

• 逆势增长：尽管面临宏观环境和政策影响，快手广告业务仍保持增长，日均流量同比增长近60%。
• 广告主数量：活跃广告主数同比和环比均取得稳健增长，品牌广告主实现高双位数同比增长。
• 预计Q4：广告增速环比有所放缓，但仍高于行业大盘增速。

组织架构调整

• 运营与提效：快手多次调整组织架构，以提高运营效率。
• 留存率提升：6月合并增长与产品部门，提高用户留存率。
• 拉新优化：9月将运营团队并入增长和产品团队，优化增长效率，Q3单用户CAC环比改善。
• 维系成本下降：通过精细化补贴政策，单DAU维系成本逐月下降。
• 架构转型：9月从职能型架构转型为事业部制架构，强化业务闭环，提升效率。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为793/1044/1382亿元，同比增长率分别为35%/32%/32%。
• 调整后净利润：预计2021-2023年分别为-210/-171/-39亿元。
• Non-GAAP EPS：预计2021-2023年分别为-5.08/-4.13/-0.93元。
• 目标价：基于直播业务2x2022eP/S、广告25x2022eP/E、电商7x2022eP/S，给予快手117港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示

• 用户数扩张不及预期。
• 互联网监管政策相关风险。
• 行业政策调整可能导致广告投放需求减少。

估值比率

• P/E：2021年为-16.5倍，2022年为-20.3倍，2023年为-90.0倍。
• P/S：2021年为4.4倍，2022年为3.3倍，2023年为2.5倍。

未来展望

快手计划在带宽效率和服务器资源部署等方面进一步实现降本增效。通过提升用户留存率、优化运营效率和降低单DAU维系成本等方式，有望进一步实现销售费用率下降。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：117港元。

财务报表概览

资产负债表

• 流动资产：2021E为48342亿元，非流动资产为23380亿元，资产总计为71722亿元。
• 流动负债：2021E为32626亿元，非流动负债为3640亿元，负债合计为36266亿元。
• 归属于母公司股东权益：2021E为35456亿元，2023E为-2479亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021E为-13529亿元。
• 投资活动现金流：2021E为-2000亿元。
• 筹资活动现金流：2021E为39400亿元。
• 现金净增加额：2021E为23871亿元。

利润表

• 营业收入：2021E为79319亿元。
• 营业成本：2021E为46414亿元。
• 销售及营销开支：2021E为45574亿元。
• 研发开支：2021E为15700亿元。
• 调整后净利润：2021E为-21039亿元。

结论

快手在2021Q3实现了收入增长与亏损率缩窄，用户增长稳健，内容拓展显著，电商和广告业务持续发展，组织架构优化提升了运营效率。未来，快手有望通过进一步的降本增效措施提升盈利能力。