核心内容
快手在2022年第三季度（Q3）及第四季度（Q4）面临一定的挑战，但整体业务仍保持稳健增长趋势。公司持续推进降本增效措施，以改善财务状况并提升盈利能力。同时，快手通过优化运营、算法、内容及用户留存策略，预计Q3用户流量、活跃度和留存率将有所提升，DAU有望突破3.6亿。
主要观点
- 用户增长与活跃度：Q3进入获客旺季，预计DAU将超过3.6亿，用户活跃度和留存率将有所提升。
- 电商业务：Q3GMV增速可能慢于Q2，但佣金率或有小幅提升。Q4“116心意购物节”将推出多项促销活动，预计GMV增速有望加快，全年GMV目标为9000亿元。
- 广告业务：外循环广告需求修复缓慢，Q3、Q4或持续承压；内循环广告贡献有望提升，尤其在电商广告带动下，Q4广告收入增速或略有改善。
- 直播业务：直播生态将保持健康发展，付费用户数和收入预计稳健增长。Q4在去同期高基数基础上，增速或略微放缓。
- 降本增效：快手持续推进成本优化，包括分成成本、带宽和服务器部署等，预计Q3毛利率将同比提升。销售费用有望改善，但行政和研发费用可能略有增加。
- 盈利预测：Q3预计收入224.7亿元，调整后归母净利润-15亿元；2022-2024年收入分别为926/1052/1223亿元，调整后归母净利润分别为-73/4/82亿元。基于分部估值法，目标价为77港元，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测（年度）
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 年度平均DAU（百万） |
308.2 |
355.2 |
374.0 |
388.9 |
400.6 |
| 年度平均MAU（百万） |
544.2 |
605.7 |
636.0 |
661.5 |
681.3 |
| 收入（百万元） |
81,082 |
92,580 |
105,163 |
122,332 |
138,601 |
| 收入增速yoy |
38% |
14% |
14% |
16% |
13% |
| 毛利（百万元） |
34,030 |
41,371 |
50,337 |
61,980 |
74,108 |
| 毛利率 |
42.0% |
44.7% |
47.9% |
50.7% |
53.5% |
| 经调整净利润（百万元） |
-18,852 |
-7,275 |
398 |
8,201 |
16,735 |
| 经调整净利润率 |
-23.3% |
-7.9% |
0.4% |
6.7% |
12.1% |
财务预测（季度）
| 指标 |
2022Q1 |
2022Q2 |
2022Q3e |
2022Q4e |
2023Q1e |
2023Q2e |
2023Q3e |
2023Q4e |
| 收入（百万元） |
21,067 |
21,695 |
22,471 |
27,346 |
23,205 |
24,971 |
25,579 |
31,407 |
| 收入增速yoy |
24% |
13% |
10% |
12% |
10% |
15% |
14% |
15% |
| 毛利（百万元） |
8,782 |
9,770 |
10,232 |
12,588 |
10,844 |
11,844 |
12,312 |
15,337 |
| 毛利率 |
41.7% |
45.0% |
45.5% |
46.0% |
46.7% |
47.4% |
48.1% |
48.8% |
| 经调整净利润（百万元） |
-3,722 |
-1,312 |
-1,489 |
-752 |
-1,072 |
272 |
-34 |
1,231 |
| 经调整净利润率 |
-17.7% |
-6.0% |
-6.6% |
-2.7% |
-4.6% |
1.1% |
-0.1% |
3.9% |
风险提示
- 快手用户数扩张不及预期
- 广告投放需求减少
- 宏观环境变化超预期
- 行业政策对业务影响超预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：77港元
- 预测收入：2022-2024年分别为926/1052/1223亿元
- 预测调整后归母净利润：2022-2024年分别为-73/4/82亿元
股票信息
| 指标 |
值 |
| 行业 |
互联网软件与服务 |
| 前次评级 |
买入 |
| 10月21日收盘价（港元） |
40.00 |
| 总市值（百万港元） |
187,226.57 |
| 总股本（百万股） |
4,299.12 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
16.45 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（倍） |
-4.4 |
-7.5 |
-21.5 |
393.9 |
19.1 |
| P/S（倍） |
0.6 |
1.7 |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
| EV/EBITDA（倍） |
-151.2 |
-13.2 |
-98.7 |
34.1 |
12.2 |
财务指标（年度）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
58,776 |
81,082 |
92,580 |
105,163 |
122,332 |
| 收入增速yoy（%） |
50 |
38 |
14 |
14 |
16 |
| Non-GAAP归母净利（百万元） |
-7,864 |
-18,852 |
-7,275 |
398 |
8,201 |
| Non-GAAP归母净利增速yoy（%） |
-861 |
-140 |
61 |
105 |
1962 |
| Non-GAAP EPS（元/股） |
-8.44 |
-4.92 |
-1.71 |
0.09 |
1.93 |
| 净利率（%） |
-198.4 |
-96.3 |
-17.1 |
-7.9 |
-1.5 |
| ROE（%） |
4.9 |
-41.8 |
-24.9 |
1.9 |
43.0 |
| 毛利率（%） |
40.5 |
42.0 |
44.7 |
47.9 |
50.7 |
| 资产负债率（%） |
406.9 |
51.3 |
59.1 |
70.7 |
72.2 |
| 净负债比率（%） |
12.7 |
-72.3 |
-95.8 |
-119.5 |
-200.6 |
| P/S（倍） |
0.6 |
1.7 |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
估值比率（季度）
| 指标 |
2022Q1 |
2022Q2 |
2022Q3e |
2022Q4e |
2023Q1e |
2023Q2e |
2023Q3e |
2023Q4e |
| P/E（倍） |
-4.4 |
-7.5 |
-21.5 |
393.9 |
19.1 |
19.1 |
19.1 |
19.1 |
| P/S（倍） |
0.6 |
1.7 |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
1.3 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速yoy（%） |
50.2 |
37.9 |
14.2 |
13.6 |
16.3 |
| 营业利润增速yoy（%） |
-1598.5 |
-168.4 |
43.7 |
42.8 |
77.9 |
| 归母净利润增速yoy（%） |
-493.5 |
33.1 |
79.7 |
47.3 |
77.3 |
| 毛利率（%） |
40.5 |
42.0 |
44.7 |
47.9 |
50.7 |
| 净利率（%） |
-198.4 |
-96.3 |
-17.1 |
-7.9 |
-1.5 |
| ROE（%） |
4.9 |
-41.8 |
-24.9 |
1.9 |
43.0 |
| EV/EBITDA（倍） |
-151.2 |
-13.2 |
-98.7 |
34.1 |
12.2 |
投资评级说明
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
分析师声明
- 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。
- 报告观点反映了分析师个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。
- 报告所得报酬与具体投资建议或观点无直接或间接联系。
