20211124-东北证券-快手-W-01024.HK-用户增长提速_基本面后续有望持续改善_13页_1mb
报告摘要
快手-W（01024.HK）研究报告总结
核心内容概览
快手-W（01024.HK）在2021年前三季度实现营收566.51亿元，同比增长39.3%。其中，2021Q3营收为204.93亿元，同比增长33.4%。尽管公司整体仍处于亏损状态，但其核心业务表现强劲，用户增长和商业化进展均超出市场预期。
主要观点
- 用户增长：快手MAU和DAU均实现显著增长，2021Q3 MAU达5.72亿，同比增长19.5%；DAU达3.2亿，同比增长17.9%。用户日均使用时长提升至119分钟，同比增长35%，DAU/MAU比例稳定在55.9%。
- 商业化进展：线上营销业务保持强劲增长，2021Q3线上营销收入达109亿元，同比增长76.5%，营收占比达53.2%。电商业务表现亮眼，GMV达1,758亿元，同比增长86.1%。
- 直播业务：尽管直播业务收入同比略有下降，但环比有所回升，2021Q3直播收入为77.2亿元，同比增长3.6%。直播月付费用户数达4,610万，ARPPU同比增长8.8%。
- 内容生态：快手通过短剧和垂类内容扩展，持续优化内容社区，提升用户参与度与活跃度，强化平台的社交关系链。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021Q1-Q3为566.51亿元，同比增长39.3%；预计2021-2023年营收分别为796.5亿元、1069.6亿元和1400亿元。
- 毛利率：2021Q1-Q3为42.2%，同比增长4.6个百分点；2021Q3为41.5%，同比略有下降。
- 经调整后净利润：2021Q1-Q3为-145.11亿元，同比扩大100.3%；预计2021-2023年经调整后净利润分别为-227.24亿元、-69.91亿元和33.04亿元。
- 费用率：2021Q1-Q3费用率为83.64%，同比上升21.98个百分点，但费用结构持续优化。
运营数据
- 用户数据：MAU和DAU持续增长，用户粘性保持稳定。
- 直播用户：直播月付费用户数达4,610万，ARPPU为55.9元。
- 电商表现：GMV达1,758亿元，货币化率为1.06%，电商生态持续完善。
投资建议
- 评级：继续维持“买入”评级。
- 目标价：6个月目标价为139.98港元，当前收盘价为94.75港元。
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为-227.24亿元、-69.91亿元和33.04亿元，盈利能力有望逐步改善。
风险提示
- 用户增长不及预期：可能影响整体营收增长。
- 竞争加剧：需应对来自其他平台的挑战。
- 行业监管政策：可能对业务模式和收入结构产生影响。
财务摘要
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 39,120 | 58,776 | 79,650 | 106,959 | 139,999 |
| 营业收入增长率 | 92.70% | 50.24% | 35.51% | 34.29% | 30.89% |
| 经调整后净利润（百万元） | 1,034 | -7,949 | -22,724 | -6,991 | 3,304 |
| 经调整后净利润增长率 | -868.83% | -185.88% | 69.23% | -147.25% | |
| 毛利率 | 40.52% | 41.43% | 41.5% | 47.91% | 53.82% |
股票数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 94.75 |
| 6个月目标价（港元） | 139.98 |
| 12个月股价区间（港元） | 65.75~415.00 |
| 总市值（百万港元） | 397,250.95 |
| 总股本（百万股） | 4,193 |
投资评级说明
| 投资评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 |
| 增持 | 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 |
| 中性 | 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 |
| 减持 | 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 |
| 卖出 | 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 |
图表目录
- 图1：快手2017-2020年，2020Q1-Q3&2021Q1-Q3营业收入及同比增速
- 图2：快手2019Q3-2021Q3单季度营业收入及变化情况
- 图3：2017-2020年，2020Q3&2021Q3线上营销业务收入及变化情况
- 图4：2017-2020年，2020Q3&2021Q3其他业务收入及变化情况
- 图5：快手2017-2020年，2020Q3&2021Q3直播收入及变化情况
- 图6：快手2017-2020年，2020Q1-Q3&2021Q1-Q3毛利及毛利率
- 图7：快手2017-2020年，2020Q1-Q3&2021Q1-Q3期间费用率情况
- 图8：快手2017-2020年，2020Q1-Q3&2021Q1-Q3营业利润及变化情况
- 图9：快手2019Q3-2021Q3单季度营业利润及变化情况
- 图10：快手2017-2020年，2020Q1-Q3&2021Q1-Q3经调整后利润及变化情况
- 图11：快手2019Q3-2021Q3单季度经调整后利润及变化情况
- 图12：2017-2020年，2020Q3&2021Q3快手MAU情况
- 图13：2017-2020年，2020Q3&2021Q3快手DAU情况
- 图14：2017-2020年，2020Q3&2021Q3快手DAU/MAU情况
- 图15：2017-2020年，2020Q3&2021Q3快手用户使用时长情况
- 图16：快手2017-2020年，2020Q3&2021Q3直播月付费用户数
- 图17：快手2017-2020年，2020Q3&2021Q3直播月付费用户ARPPU
- 图18：快手2017-2020年，2020Q3&2021Q3日活跃用户营销服务人均收入
- 图19：快手2018-2020年，2020Q3&2021Q3GMV及变化情况
- 图20：快手2019-2020年，2020Q3&2021Q3货币化率情况
研究团队简介
- 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科。
- 钱熠然：东北证券传媒行业研究助理，伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学&管理学本科。
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于其客户使用。报告内容及观点反映作者当日判断，不保证不变。本报告仅供参考，不构成任何投资建议。公司及关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，不保证内容无偏见。
估值指标
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| P/S（倍） | 4.09 | 3.05 | 2.33 |
| 净利润率 | -25.6% | -30.51% | -8.52% |
| 净资产收益率 | 13.18% | 4.71% | -0.29% |
总结
快手-W在2021年表现出强劲的用户增长和商业化进展，尤其在电商和线上营销领域。尽管仍面临亏损，但其营收和盈利能力有望持续改善。投资者需关注其用户增长、竞争环境及政策风险。
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