公司分析总结：买入（维持）
核心内容概述
本报告由上海证券研究所发布，分析师丁亚与刘昊楠于2023年08月18日对电力设备行业内的某公司进行了分析，维持“买入”评级。报告指出，尽管公司2023年半年报显示业绩承压，但新品放量和年底需求回升有望带动下半年业绩回升，长期来看具备增长潜力。
主要观点
1. 2023年半年报表现
- 营业收入：19.67亿元，同比下降11%
- 归母净利润：4.05亿元，同比下降42%
- 扣非归母净利润：3.90亿元，同比下降43%
2. 行业竞争与盈利压力
- 电力设备行业中，负极材料业务面临竞争加剧，产品均价下降，导致公司盈利能力承压。
- 2023H1负极材料业务出货量同比增长4%，但单价同比下降20%，毛利率下降15.46个百分点。
3. 新品放量与下半年预期
- 储能电池用负极材料产品订单显著增加，23Q2出货量处于爬坡阶段，预计23Q3将进一步放量。
- 随年底旺季到来，下游客户对快充产品等需求有望提升，公司开工率和排产计划呈上升趋势。
- 产能扩张方面，山西四期项目处于土地平整阶段，公司有意在沿海经济发达地区建设产能，为长期增长打基础。
4. 成本优势与盈利预期
- 公司具备显著的成本优势，一体化生产模式、领先工艺和优惠电价政策共同支撑其盈利能力。
- 预计在23Q3完成高成本库存出货后，23Q4单吨盈利水平将“触底回升”。
关键财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收 |
47.82 |
51.08 |
63.79 |
83.66 |
| 归母净利润 |
12.89 |
9.99 |
12.30 |
16.34 |
| 每股收益 |
4.96 |
3.84 |
4.74 |
6.29 |
| 市盈率（P/E） |
11.25 |
14.53 |
11.79 |
8.88 |
| 市净率（P/B） |
2.79 |
2.44 |
2.02 |
1.65 |
| 归母净利润增长率 |
137.3% |
-22.5% |
23.2% |
32.8% |
| 营收增长率 |
104.7% |
6.8% |
24.9% |
31.1% |
财务数据预测汇总
资产负债表（单位：亿元）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金 |
21.51 |
28.29 |
32.47 |
33.75 |
| 应收票据及应收账款 |
2.22 |
2.29 |
2.80 |
4.07 |
| 存货 |
1.47 |
1.85 |
1.95 |
3.24 |
| 流动资产合计 |
62.51 |
85.14 |
96.23 |
129.74 |
| 固定资产 |
2.16 |
2.27 |
2.98 |
3.40 |
| 在建工程 |
0.12 |
0.18 |
0.41 |
0.43 |
| 无形资产 |
0.22 |
0.26 |
0.31 |
0.36 |
| 非流动资产合计 |
2.62 |
2.84 |
3.83 |
4.30 |
| 资产总计 |
88.70 |
113.49 |
134.52 |
172.74 |
| 短期借款 |
16.88 |
25.88 |
34.88 |
43.88 |
| 流动负债合计 |
33.92 |
51.32 |
60.05 |
81.93 |
| 负债合计 |
36.73 |
54.14 |
62.86 |
84.74 |
| 股东权益合计 |
51.97 |
59.36 |
71.66 |
88.00 |
现金流量表（单位：亿元）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流量 |
-0.79 |
0.71 |
1.14 |
0.49 |
| 折旧摊销 |
0.13 |
0.33 |
0.46 |
0.58 |
| 营运资金变动 |
-2.36 |
-0.79 |
-0.82 |
-1.94 |
| 投资活动现金流量 |
-0.93 |
-0.55 |
-1.45 |
-1.05 |
| 资本支出 |
-0.92 |
-0.55 |
-1.45 |
-1.05 |
| 筹资活动现金流量 |
3.74 |
0.52 |
0.72 |
0.69 |
| 现金净流量 |
2.02 |
0.68 |
0.42 |
0.13 |
利润表（单位：亿元）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业成本 |
27.90 |
36.55 |
45.31 |
60.41 |
| 营业税金及附加 |
0.02 |
0.02 |
0.03 |
0.03 |
| 销售费用 |
0.06 |
0.08 |
0.09 |
0.11 |
| 管理费用 |
0.75 |
0.89 |
1.05 |
1.34 |
| 研发费用 |
1.06 |
1.15 |
1.50 |
1.97 |
| 财务费用 |
0.99 |
0.79 |
0.91 |
1.15 |
| 营业利润 |
15.97 |
11.39 |
13.99 |
18.57 |
| 净利润 |
12.89 |
9.99 |
12.30 |
16.34 |
主要财务指标（单位：亿元）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
41.7% |
28.4% |
29.0% |
27.8% |
| 净利率 |
27.0% |
19.6% |
19.3% |
19.5% |
| 净资产收益率 |
24.8% |
16.8% |
17.2% |
18.6% |
| 资产回报率 |
14.5% |
8.8% |
9.1% |
9.5% |
| 营业收入增长率 |
104.7% |
6.8% |
24.9% |
31.1% |
| EBIT增长率 |
144.8% |
-23.6% |
26.5% |
20.2% |
| 归母净利润增长率 |
137.3% |
-22.5% |
23.2% |
32.8% |
| 每股收益 |
4.96 |
3.84 |
4.74 |
6.29 |
| 每股净资产 |
20.00 |
22.85 |
27.59 |
33.88 |
| 每股经营现金流 |
-3.06 |
2.73 |
4.40 |
1.88 |
| 资产负债率 |
41.4% |
47.7% |
46.7% |
49.1% |
| 流动比率 |
1.84 |
1.66 |
1.60 |
1.58 |
| 速动比率 |
1.36 |
1.23 |
1.21 |
1.12 |
风险提示
- 行业延续低价竞争
- 新品出货量不及预期
- 原材料价格上涨
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计2023~2025年PE分别为15、12、9倍，估值逐步下降，但盈利有望回升
投资评级说明
- 买入：股价表现将强于基准指数20%以上
- 增持：股价表现将强于基准指数5-20%
- 中性：股价表现将介于基准指数±5%之间
- 减持：股价表现将弱于基准指数5%以上
- 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级
免责声明
- 报告内容仅供参考，不构成私人咨询建议
- 报告信息来源合规，但不保证其准确性、完整性或可靠性
- 报告可能根据情况更新，投资者需自行关注
- 投资决策由投资者自行判断，公司不承担任何责任
