深度报告-20230306-中邮证券-尚太科技-001301.SZ-成本为王_逆势前行_30页_1mb

尚太科技投资评级总结

核心内容概述

尚太科技（股票代码：001301）是一家专注于人造石墨负极材料研发与生产的公司，凭借其在石墨化制造领域的深厚积累，已发展成为负极材料一体化生产领域的领军企业。公司于2022年成功上市，未来几年将实现产能飞跃，预计总产能将超过50万吨。

主要观点

• 成本优势显著：尚太科技在石墨化成本、电力成本及原材料成本方面均具有显著优势，尤其是其自产石墨化成本仅为6200元/吨以内，远低于同行。
• 产品结构升级：公司产品结构持续优化，中高端产品占比提升，毛利率显著高于行业平均水平。
• 客户结构稳定：宁德时代为公司最大客户，占营收比例达60%-70%，同时公司已切入国轩高科、蜂巢能源等多家头部动力电池厂商供应链。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为48.10亿元、66.23亿元、92.92亿元，归母净利润分别为13.36亿元、15.62亿元、22.36亿元，PE分别为14.66x、12.54x、8.76x，首次覆盖予以“增持”评级。
• 行业前景广阔：负极材料市场空间广阔，预计2025年国内人造石墨负极市场规模将达538亿元，公司有望凭借成本优势在行业中脱颖而出。

关键信息

公司概况

• 最新收盘价：70.23元
• 总股本/流通股本：2.60亿股 / 0.65亿股
• 总市值/流通市值：182亿元 / 46亿元
• 52周内最高/最低价：93.72元 / 48.79元
• 资产负债率：49.8%
• 市盈率：25.17
• 第一大股东：欧阳永跃，持股比例36.7%

投资要点

• 产业布局：公司从石墨化制造起家，向下延伸至人造负极全产业链，目前主要产品为人造石墨负极材料，占营收90%。
• 成本控制：公司通过预焙工艺、低电价优势和一体化布局实现成本控制，单位电费成本降至0.27元/吨。
• 研发能力：公司持续投入研发，研发费用逐年增加，主要研发方向包括高性价比中硫焦原料、中高端负极材料等。
• 产能扩张：公司2023年有效产能为24万吨，未来几年总产能将超50万吨，主要分布在石家庄和山西两地。

盈利预测

风险提示

• 原材料价格波动风险：公司主要依赖石油焦、针状焦等原材料，价格波动可能影响成本控制。
• 客户集中风险：公司前五大客户占营收70%-80%，若无法维持订单或开拓新客户，将对公司业绩产生影响。
• 行业竞争加剧风险：随着新产能释放，行业竞争可能加剧。
• 技术迭代风险：负极材料技术不断升级，若公司研发不及预期，可能影响竞争力。
• 产能投放不及预期风险：公司新产能建设需经历审批流程，可能存在建设进度延迟的风险。

财务指标

行业分析

• 负极材料市场：负极材料是锂电池的重要组成部分，占锂电池总成本的约12%。2022年国内新能源车销量达687万辆，同比增长96%，新能源车渗透率25.58%，预计2025年将达55%。
• 市场需求：预计2025年国内负极材料需求将达140.66万吨，其中人造石墨占比85%，市场规模达538亿元。
• 竞争格局：国内负极材料市场竞争较为分散，尚太科技凭借成本优势有望在行业中脱颖而出。

技术与研发

• 石墨化工艺：公司通过预焙工艺提升物料密度，提高石墨化炉使用效率，降低单位成本。
• 电力成本优势：公司山西基地电价约0.3元/kWh，显著低于行业平均水平。
• 研发项目：公司正在进行多个研发项目，包括中硫焦应用开发、高倍率负极材料、储能电池用长循环石墨负极材料等，均处于大试阶段。

总结

尚太科技凭借其在石墨化制造领域的深厚积累和显著的成本优势，已成长为负极材料一体化生产的领军企业。公司产品结构持续优化，中高端产品占比提升，毛利率显著高于行业平均水平。宁德时代作为公司最大客户，占营收比例达60%-70%，公司与宁德时代合作紧密。未来几年，公司产能将实现飞跃，预计总产能将超过50万吨。公司首次覆盖予以“增持”评级，主要基于其成本优势和行业前景。然而，公司仍需关注原材料价格波动、客户集中、行业竞争加剧、技术迭代和产能投放不及预期等风险。