20250821-中国银河-尚太科技-001301.SZ-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_负极销量逆行业高速增长_成本优势显著_20页_4mb

报告摘要

尚太科技 (001301.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容

尚太科技在2025年上半年实现了显著的业绩增长，其核心业务为锂电池负极材料，占总业务量的91.6%。公司通过产能提升和销量增长，使得营业收入达到33.88亿元，同比增长61.8%。其中，负极材料销售数量达14.12万吨，同比增长超65%，远高于行业平均增速。公司2025年Q2营收17.60亿元，同比增长42.8%，环比增长8.1%。

尽管负极材料市场竞争激烈、价格水平较低，尚太科技仍保持了较高的毛利率和净利率。2025H1销售毛利率为25.7%，同比上升0.12个百分点；归母净利率为14.1%，扣非净利率为14.5%。2025Q2毛利率为25.14%，同比上升0.34个百分点，但环比下降1.13个百分点。

公司持续加大研发投入，2025H1研发投入同比增长65.7%，主要集中在新一代人造石墨负极材料和硅碳负极材料的研发上。公司采用一体化生产模式，提高生产效率，降低成本，其石墨化技术优势显著，进一步巩固了成本控制能力。

主要观点

业绩增长显著：尚太科技在2025年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，其核心业务负极材料销量和收入增长突出。
成本优势明显：通过石墨化技术优化和一体化生产模式，公司有效控制了成本，提升了盈利能力。
研发投入强劲：公司持续投入研发，推动新一代负极材料的开发和应用，为长期发展奠定基础。
国际化布局加速：公司境外业务发展迅速，占总营收比例提升至1.5%，国际化布局效果显著。

关键信息

财务表现：
- 2025H1营收33.88亿元，同比增长61.8%；
- 归母净利4.79亿元，同比增长34.4%；
- 扣非净利4.91亿元，同比增长40.9%；
- 营业收入预计2025-2027年分别为73/97/117亿元；
- 归母净利预计分别为10.3/13.3/16.8亿元，EPS分别为3.97、5.10、6.44元/股；
- 对应PE分别为14x、11x、9x。
市场地位：
- 2024年中国人造石墨负极材料出货量达178.5万吨，尚太科技出货量22.7万吨，市占率12.7%，稳居国内第四；
- 公司于2022年在深交所主板成功上市，2025年产能达50万吨。
成本控制：
- 通过石墨化技术优化和一体化生产模式，公司有效降低了成本；
- 焙烧工序提高了石墨化炉的填装密度，从而提高生产效率和降低成本。
风险提示：
- 行业竞争加剧可能导致价格战，影响公司盈利；
- 全球贸易形势变化可能影响公司出海战略；
- 下游需求疲软可能对毛利率产生负面影响；
- 新一代产品销售不及预期可能压制未来增长预期。

投资建议

首次覆盖给予“推荐”评级。公司在国内人造石墨负极材料市场占据重要地位，具备显著的成本优势和持续的研发能力，预计未来三年营收和净利将保持稳定增长，PE逐步下降，展现出良好的成长性和估值潜力。

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入/百万元	5229.25	7318.81	9747.45	11705.07
同比/%	19.10	39.96	33.18	20.08
归母净利润/百万元	838.33	1034.75	1329.30	1680.64
同比/%	15.97	23.43	28.47	26.43
EPS/元	3.21	3.97	5.10	6.44
PE	17.46	14.15	11.01	8.71

附录：财务数据

资产负债表：
- 流动资产：2025E为7565.22亿元；
- 货币现金：2025E为1081.78亿元；
- 流动负债：2025E为1584.82亿元；
- 负债合计：2025E为3857.34亿元；
- 股东权益：2025E为7100.37亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流净额：2025H1为-4.38亿元；
- 投资活动现金流净额：2025H1为407.55亿元；
- 筹资活动现金流净额：2025H1为477.73亿元；
- 现金净增加额：2025H1为600.72亿元。
主要财务比率：
- 营业收入增速：2025E为39.96%；
- 归母净利润增速：2025E为23.43%；
- 毛利率：2025E为23.83%；
- ROE：2025E为14.57%；
- 资产负债率：2025E为35.20%。

估值对比

公司	2025E PE	2026E PE	2027E PE
贝特瑞	22.43	17.63	14.81
中科电气	20.48	15.93	13.03
尚太科技	14.15	11.01	8.71

风险提示

行业竞争加剧；
全球贸易形势变化；
下游需求疲软；
新一代产品销售不及预期。

分析师信息

曾韬：加入银河证券，曾任职于中金公司，具有丰富的行业研究经验。
段尚昌：北京大学本硕，加入银河证券，具有互联网教育产品研发背景。

评级标准

行业评级：
- 推荐：相对基准指数涨幅10%以上；
- 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；
- 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级：
- 推荐：相对基准指数涨幅20%以上；
- 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；
- 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；
- 回避：相对基准指数跌幅5%以上。