深度报告-20230202-东吴证券-尚太科技-001301.SZ-成本为矛_负极行业新星崛起_35页_2mb

尚太科技（001301）总结

核心内容概述

尚太科技是一家从石墨化加工厂转型为负极材料行业的领先企业，自2017年起专注于负极材料的自主研发与生产，并于2018年成功进入宁德时代供应链。公司通过产品结构升级和产能扩张，实现了负极材料业务的快速增长，盈利水平显著提升。目前，公司已在国内负极材料市场占据领先地位，2022年负极出货量达10.7万吨，预计2023年将翻番至20万吨以上。

主要观点

• 成本优势显著：公司石墨化成本全行业最低，综合成本较竞争对手低0.6万元/吨左右，主要得益于低电耗、低电价和高效生产工艺。
• 盈利水平亮眼：2022年H1主营业务毛利率为43.21%，归母净利率为31.49%，其中负极材料毛利率提升至47%，单吨盈利达1.35万元。
• 客户结构优化：公司深度绑定宁德时代，2022年宁德时代市场份额约20%，并积极拓展国轩高科、蜂巢能源、瑞浦等新客户，有望进一步提升市场份额。
• 行业趋势分析：负极行业因动力+储能市场爆发而快速增长，2023年负极材料需求预计达130万吨以上，同比增长45%。行业竞争加剧，中低端产品成本为王。
• 行业底部确立：石墨化价格已降至1.5万元/吨，预计2023年H1盈利见底，行业底部确立。

关键信息

盈利预测与估值

预计2023年公司归母净利润为15.16亿元，对应23年15xPE，给予20xPE估值，对应目标价117元，首次覆盖，给予“买入”评级。

市场数据

基础数据

行业分析

动力+储能市场爆发

• 市场增长：2023年全球新能源车销量预计达1375.4万辆，对应动力电池需求890.7GWh，储能电池需求255.4GWh。
• 负极需求：2023年全球负极材料需求预计达131.6万吨，2025年预计达262.1万吨，年复合增速超40%。

负极行业竞争

• 行业格局：形成“四大三小”格局，四大厂商（贝特瑞、紫宸、杉杉、凯金）市占率61.5%，三小厂商（尚太、中科、翔丰华）市占率24.8%。
• 扩产加速：2023年负极行业有效产能预计达220-230万吨，较2022年接近翻倍增长，竞争加剧。
• 成本为王：中低端产品成本敏感度高，成本控制成为主要竞争优势。

石墨化行业趋势

• 价格下跌：石墨化价格由高点2.8万元/吨降至1.5万元/吨，预计2023年H1盈利见底。
• 产能出清：尾部产能成本压力大，预计出清后石墨化价格将稳定在1.2万元/吨左右。

公司亮点

管理层背景

• 管理层多来自碳素行业及杉杉股份，具备丰富的产业经验，对石墨化技术和工艺有深刻理解。

产品结构升级

• 2019年至2022年H1，负极材料收入占比从64.98%提升至90.69%，产品结构明显优化。
• 2022年H1，ST-1产品占比降至8%，中高端产品占比上升，推动销售单价提升。

产能扩张

• 公司产能快速扩张，2022年H1有效产能达20万吨，预计2023年进一步扩大。
• 公司深度绑定宁德时代，客户结构持续优化，新客户拓展顺利。

风险提示

• 行业产能过剩
• 同行业竞争加剧

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司负极产品生产工艺流程
• 图3：截至2022年9月1日尚太科技股权结构及主要子公司
• 图4：尚太科技主要管理人员履历
• 图5：营业收入（百万元）及增速
• 图6：归母净利润（百万元）及增速
• 图7：主营业务收入按产品类型分类
• 图8：分产品毛利率水平
• 图9：公司期间费用率
• 图10：公司主营业务毛利率和归母净利率
• 图11：锂电池结构示意图
• 图12：电池成本拆分
• 图13：负极材料分类
• 图14：不同负极材料性能对比
• 图15：负极需求测算
• 图16：2020年国内负极厂商产量市占率
• 图17：2021年国内负极厂商产量市占率
• 图18：2022年国内负极厂商产量市占率
• 图19：铁锂电池需求增速测算
• 图20：负极厂商扩产规划
• 图21：负极行业新进入者
• 图22：尚太ST-1产品生产流程
• 图23：不同负极成本拆分预测
• 图24：石墨化供需测算
• 图25：石墨化价格（元/吨）