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教育行业2018年四季度投资策略总结

核心内容

2018年四季度教育行业投资策略主要围绕“新马车、新政策与增长逻辑”展开，分析了教育行业的发展趋势、政策影响和投资机会。

行情回顾

• A股教育板块在2018年1月至8月期间下跌了34%，相对沪深300的超额收益为-16%。
• 美股教育板块下跌19%，相对标普500的超额收益为-16%。
• 港股教育板块小幅上涨4%，相对恒生指数的超额收益为12%。

行业增长逻辑

教育产业的稳定增长主要由教育回报率驱动。教育回报率在长时间维度上持续提升，因此教育产业具备穿越经济周期的能力。此外，教育产品具有正外部性，政府与居民共同构成教育市场的主要参与者。

政策影响

2018年8月发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》对民办教育行业监管加强，特别是对实施集团化办学的限制，可能对上市公司通过VIE架构并表义务教育学校及收购学校类标的造成影响。

主要观点

教育回报率与产业周期

• 教育回报率在长期趋势中持续上升，因此教育产业具有稳定的增长潜力。
• 教育具备正外部性，因此需要政府介入以实现社会最优资源配置。

市场供需变化

• 民办教育需求从“普及”转向“消费升级”，包括高升学率、国际教育、素质教育和个性化教育等。
• 2016年民办教育市场规模为11.1万亿元，预计至2020年将增长至18.6万亿元。

商业模式与增长天花板

• 民办教育行业门槛高，扩张难度大，主要依赖资源型门槛。
• 早教培训市场增长潜力大，集中度提升空间大；K12培训市场地域壁垒显著，一对一机构利润较低；职业培训市场增长天花板较低，在线培训盈利逻辑尚未成熟；民办幼儿园市场空间在中高端园所，品牌溢价较低；民办中小学通过轻资产合作办学模式扩张，但面临政策监管风险；民办高校可通过收购模式扩张，支撑高校集团发展4至10年。

关键信息

投资建议

• 长期看好有潜力全国扩张的K12培训机构，推荐标的：科斯伍德、盛通股份。
• 关注职业教育龙头机构的超跌机会，推荐标的：百洋股份。

盈利预测与估值

风险提示

• 教育行业监管政策风险；
• 民办教育品牌声誉受损；
• 上市公司扩张速度不及预期；
• 宏观经济风险。

相关研究

• 《传媒行业重大事项点评：校外培训更严规范出台，从整改进度看靴子落地结果》
• 《传媒互联网行业周报2018年第30期》
• 《传媒互联网行业周报2018年第31期》

行业基本数据

• 股票家数：19只，占比0.54%；
• 总市值：738.84亿元，占比0.14%；
• 流通市值：738.84亿元，占比0.19%。

增长逻辑与市场结构

• 教育回报率的持续提升支撑教育产业稳定增长；
• 教育具备正外部性，政府与居民共同参与；
• 教育回报率的马太效应加剧社会阶层固化；
• 民办教育市场从普及需求向消费升级需求转变；
• 各细分行业龙头机构的收入增速显著高于行业平均。

政策监管与行业门槛

• 民办教育进入分类管理阶段，对审批登记流程进行规范；
• 早教培训行业监管较宽松，适合加盟扩张；
• K12培训行业地域壁垒显著，小班机构利润率较高；
• 职业培训市场集中度较高，但增长天花板较低；
• 在线培训市场盈利逻辑尚未成熟，销售费用过高；
• 民办幼儿园市场空间主要在中高端园所，品牌溢价较低；
• 民办中小学通过轻资产合作办学模式扩张，面临政策监管风险；
• 民办高校可通过收购模式扩张，支撑高校集团发展4至10年。

未来展望

• 早教培训市场增长潜力大，集中度有望提升；
• K12培训市场需关注地域壁垒和教学内容标准化；
• 职业培训市场需进一步提升产品差异化；
• 在线培训市场需优化盈利模式，提升用户体验；
• 民办幼儿园市场将逐步向中高端发展；
• 民办中小学市场将受政策影响，需谨慎扩张；
• 民办高校市场具备增长潜力，但需关注政策风险。