教育行业2018年四季度投资策略：新马车、新政策与增长逻辑-20180910-华创证券-38页-2mb

教育行业2018年四季度投资策略总结

核心内容

2018年四季度教育行业投资策略分析指出，教育板块经历了较大波动，其震荡成因主要来自“新马车、新政策与增长逻辑”三方面。教育产业的核心驱动力在于教育回报率，该指标在长期维度上不断提升，因此教育产业具备穿越经济周期稳定增长的特性。同时，监管政策的趋严，如新民促法和整治校外培训机构的文件，对民办教育行业产生了较大影响。

主要观点

1. 行业前景与教育回报率

• 教育回报率持续提升，推动教育产业长期增长。
• 教育具备正外部性，政府与居民共同构成教育市场的主要参与者。
• 教育回报率的马太效应加剧社会阶层固化。

2. 行业供需与民办教育需求

• 民办教育需求分为普及正规教育需求和消费升级需求，后者包括高升学率、国际教育、素质教育和个性化教育。
• 民办教育市场规模预计从2016年的11.1万亿元增长至2020年的18.6万亿元，年均复合增速为13.6%。

3. 商业模式与增长天花板

• 民办教育行业门槛高，主要为资源型门槛，影响机构扩张方式。
• 行业集中度提升，龙头机构收入增速高于行业平均水平。
• 不同细分行业的增长天花板差异显著，如早教培训增长潜力大、K12培训地域壁垒显著、职业培训增长天花板较低、在线培训盈利逻辑尚未走通。

关键信息

重点公司推荐

• 科斯伍德：2018年预计EPS为0.48元，PE为19倍，评级为“推荐”。
• 盛通股份：2018年预计EPS为0.40元，PE为25倍，评级为“推荐”。
• 百洋股份：2018年预计EPS为0.48元，PE为20倍，评级为“推荐”。

风险提示

• 教育行业监管政策风险。
• 民办教育品牌声誉受损。
• 上市公司扩张速度不及预期。
• 宏观经济风险。

行业基本数据

投资建议

• K12培训机构：长期看好具备全国扩张潜力的K12培训机构，推荐科斯伍德和盛通股份。
• 职业教育机构：关注职业教育龙头机构的超跌机会，推荐百洋股份。

图表目录（摘要）

• 图表12018年A股教育板块的行情表现
• 图表22018年美股教育板块的行情表现
• 图表32018年港股教育板块的行情表现
• 图表42018年教育公司的港股通持股占比
• 图表52005-2016年中国的GDP及其同比增速
• 图表62004-2015年中国的教育行业产值
• 图表71950-1990年美国的教育回报率
• 图表8教育产品具备正外部性
• 图表9我国的教育经费和居民教育类消费支出
• 图表10国家财政性教育经费占GDP的比重
• 图表11教育类消费占居民现金消费支出的比重
• 图表121988-2007年中国不同学历的教育回报率
• 图表131988-2007年中国不同地区的教育回报率
• 图表141947-2017年美国的行业增加值（CPI平减）
• 图表151994-2016年日本的行业增加值（2011年价）
• 图表16增加1年教育对不同收入水平者的收入效应
• 图表171960-2000年中国代际收入弹性趋势
• 图表18中国的教育体系
• 图表192017年中国公办学校的市占率（根据在校人数计算）
• 图表202016年中国教育经费的来源结构
• 图表212017年中国教育经费的支出结构
• 图表222012-2017年中国教育信息化经费的下限
• 图表23教育信息化的主要产品和相关公司
• 图表242016年民办教育市场规模
• 图表252020年民办教育市场规模
• 图表26民办正规教育市场规模的增长驱动力分析
• 图表27非正规教育市场规模的增长驱动力分析
• 图表28我国知名教育公司的成立时间一览
• 图表291991-2015年中国正规教育的毛入学率
• 图表30民办教育行业的标志性政策梳理
• 图表31各类民办教育机构的审批登记流程
• 图表32校外培训机构审批登记流程
• 图表33设立分支机构流程
• 图表342017年中国民办幼儿园：CET5=4.3%（根据园所数量计算）
• 图表352015/2016学年华中地区民办基础教育：CET5=1.3%（根据在校学生计算）
• 图表362015/2016学年华南地区民办中小学：CET5=2.6%（根据在校学生计算）
• 图表372017中国民办高等教育：CET5=6.4%（根据在校学生计算）
• 图表382016年早教培训：CET10=6.1%（根据门店数量计算）
• 图表392017年K12课外培训：CET2=3.3%（根据收入计算）
• 图表402017年在线培训：CET5=1.7%（根据收入计算）
• 图表412017年公务员招录培训：CET2=33%（根据收入计算）
• 图表42民办正规教育各细分行业的收入增速
• 图表43民办非正规教育各细分行业的收入增速
• 图表44民办教育机构的行业进入门槛和主要扩张模式
• 图表45家长在选择早教中心时主要考虑的因素
• 图表462014-2021年我国早教培训市场的行业规模
• 图表472017年早教培训的市场集中度
• 图表48红黄蓝亲子园加盟业务的收费标准
• 图表49标准化教学内容的培训机构组织结构（以好未来为例）
• 图表50标准化教学服务的培训机构组织结构（以学大教育为例）
• 图表512016-2020年我国K12培训市场的行业规模
• 图表522017年K12培训行业的市场集中度
• 图表53不同班型的K12课外培训机构的利润率水平
• 图表542017年在线教育用户年龄分布
• 图表55教育科技应用发展趋势
• 图表562013-2022年我国职业培训市场的行业规模
• 图表572017年公务员考试培训的市场集中度
• 图表58在线培训机构的净利率分布
• 图表59在线培训机构的销售费率分布
• 图表60民办幼儿园的加盟类型和加盟服务
• 图表612016-2021年我国中高端民办幼儿园的预计在园人数
• 图表62民办幼儿园集团的单园收入表现
• 图表63上市公司新增中小学校的扩张模式
• 图表64中教控股的VIE架构
• 图表65我国民办高校的数量及其增速
• 图表66可供收购的高校标的数量敏感性测试
• 图表672018年上市公司公告拟收购高校的情况
• 图表682017FY民办学校上市公司的净利率

总结

2018年四季度教育行业投资策略强调教育回报率作为核心驱动力，同时指出监管政策对行业的影响。重点推荐具备全国扩张潜力的K12培训机构和职业教育龙头机构，如科斯伍德、盛通股份和百洋股份。风险提示包括政策监管、品牌声誉、扩张速度及宏观经济风险。整体来看，教育行业具有稳定增长潜力，但需关注政策变化及市场集中度提升趋势。