20250411-国金证券-信用策略备忘录_高波动率的信用策略要点_7页_1mb

报告摘要

固定收益组信用策略分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽撰写，重点分析了当前信用债市场的主要趋势与策略表现，涵盖量化信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长信用债交易情况以及地方政府债的供给与交易动态。

主要观点

量化信用策略表现
- 截至4月3日，利率风格组合表现优于信用风格组合，其中二级资本债重仓策略收益涨幅最大，周度收益上涨26.4BP。
- 久期及混合哑铃组合单周绝对收益接近0.6%。
- 二级资本债的高波动性使其策略收益弹性较大，本周利率点位趋近前低，但组合收益降幅可能大于非金融信用重仓策略。
信用债久期跟踪
- 城投债、产业债、保险公司债久期处于较高历史分位，分别加权于2.12年、2.75年。
- 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债的加权平均成交期限分别为3.82年、3.17年、2.23年。
- 金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.52年、1.95年、4.06年、1.20年。
票息资产热度图谱
- 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。
- 非金融非地产类产业债收益率全线下行，各期限品种收益率下行幅度均在10BP以上。
- 地产债多数品种收益率下行幅度也高于10BP。
- 金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高。
- 一般商金债中3-5年中长端品种下行幅度靠前，二永债利率降幅总体大于其余金融债品种，平均涨幅17.4BP。
超长信用债交易情况
- 超长信用债成交活跃度有所改善，3月下旬以来成交笔数明显增加，10年以上产业长债品种周度成交笔数一度突破80笔。
- 最新一周，7-10年超长信用债成交热度不减，但10年以上品种成交笔数下降，显示投资者对超长信用债的回撤和流动性风险仍存顾虑。
地方政府债市场趋势
- 地方债市场延续震荡下行趋势，10年期地方债收益率降至1.97%，与同期限国债利差维持在25.2BP，处于24年历史分位的87.5%。
- 短中长期收益率均有所下行，5年、7年、15年及30年期品种利差均超过25BP且分位数高于95%，反映市场对地方债的配置需求持续释放。
- 尽管一级市场认购情绪受债市调整有所波动，但二级市场收益率下行趋势和高利差分位凸显地方债的低风险属性。

关键信息汇总

收益表现：
- 二级资本债重仓策略周度收益上涨26.4BP。
- 久期及混合哑铃组合单周收益接近0.6%。
- 利率风格组合普遍优于信用风格组合。
久期分位数：
- 城投债、产业债、保险公司债久期处于2021年3月以来较高水平。
- 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债久期分别为3.82年、3.17年、2.23年。
- 一般商金债、证券公司债、银行永续债处于较低历史分位，保险公司债处于较高历史分位。
票息资产热度：
- 民企地产债估值收益率及利差整体较高。
- 非金融非地产类产业债收益率全线下行。
- 金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高。
超长信用债成交情况：
- 10年以上产业长债周度成交笔数一度突破80笔。
- 7-10年超长信用债成交热度不减，但10年以上品种成交笔数下降，反映投资者对流动性风险的担忧。
地方政府债市场表现：
- 10年期地方债收益率降至1.97%，利差维持在25.2BP。
- 短中长期收益率均有所下行，利差分位数高于95%，显示地方债性价比高。
- 二级市场收益率下行趋势和高利差凸显地方债的低风险属性。