20251226-国金证券-信用策略备忘录_寻找确定票息要点记_6页_1mb

固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽撰写，主要围绕信用债市场策略、久期变化、票息资产热度及科创债走势展开分析，旨在为投资者提供市场动态和策略建议。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 带久期城投重仓策略：截至12月19日，该策略的修复力度强于其他组合，城投债重仓组合平均收益回升3.5bp至0.11%。
• 子弹型组合：连续两周收益领先，但优势不明显。
• 久期策略：修复幅度超过其他中长端策略，其中二级资本债久期策略涨幅显著，较前一周上涨超6bp。
• 二级资本债重仓组合：收益均值环比升高1.8bp。

2. 品种久期跟踪

• 主流品种久期缩短：城投债、产业债成交期限加权平均分别为1.86年和2.19年。
• 商业银行债：
  • 二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.86年、3.69年、1.94年。
  • 一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平。
• 其他金融债：
  • 证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.42年、1.81年、3.85年、1.24年。
  • 保险公司债久期略有拉长，证券公司债、证券次级债处于较低历史分位。

3. 票息资产热度图谱

• 民企产业债和地产债：估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 非金融非地产产业债（国企）：收益率以下行为主。
• 租赁公司债：2-3年品种表现占优，收益率均值下行约5BP。
• 一般商金债：各品种利率悉数下行，降幅在3BP以内。
• 二永债：1年以上品种收益率多下行，其中2-3年城商行二级资本债平均下行超10BP。
• 证券公司债及次级债：2-5年非永续债收益率下行幅度较大。

4. 科创债走势

• 收益率下行：交易所中短久期科创债价格修复，1-3年品种成交收益均值下行4bp至1.96%。
• 推动力：流动性宽松预期、政策红利持续释放、ETF配置资金流入。
• 未来展望：因一级供给节奏较快，市场仍需时间消化，科创债收益率预计维持震荡格局。

关键信息

• 市场趋势：整体信用债市场呈现久期缩短、收益率下行的态势。
• 策略表现：带久期城投重仓策略和二级资本债久期策略表现较好。
• 品种表现：
  • 租赁债、二永债（尤其是城商行二级资本债）收益率下行明显。
  • 民企产业债和地产债热度较高。
• 风险提示：
  • 模拟组合配置方法失真。
  • 久期模型估算误差。
  • 数据统计失真及口径偏差。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：实际产品配置更复杂，可能与模拟组合不一致。
2. 久期模型估算误差：基于经纪商成交数据统计，可能存在偏差。
3. 数据统计失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计结果。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、国金证券研究所。
• 数据说明：
  • 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。
  • 含权债估值收益率为行权前剩余期限。
  • 剔除估值收益率在20%以上的存量券。
  • 平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。
  • 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种。

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