20250517-国金证券-信用策略备忘录_高波动率与防守策略要点_6页_1mb

量化信用策略显示，截至5月9日，银行永续债及券商债策略近期胜率较高。短端策略超额收益有限，城投下沉组合表现弱于中长端基准；中长端策略中除城投久期和哑铃型策略外，其他组合超额收益为正，金融债与非金信用重仓策略近四周超额收益差距扩大，金融债久期策略收益弹性增强。金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率及利差较高，二永债（二级资本债、永续债）1年以内品种收益率降幅显著，农商行二级资本债利率下降163BP。

品种久期方面，二级资本债成交久期达年内最高，城投债与产业债加权平均久期分别达209年和251年，均处于2021年3月以来的高位。商业银行债中，二级资本债、永续债及一般商金债的平均久期分别为419年、359年和230年。其他金融债中，证券公司债、证券次级债久期较低（158年、198年），而保险公司债、租赁公司债久期较高（375年、127年）。

票息资产热度图谱表明，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。非金融非地产产业债收益率下行幅度较大，1年以内品种下修约10BP。金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高，而二永债1年以内品种收益率降幅突出。

超长信用债市场表现疲软，7-10年超长产业债周度成交笔数回升但仍低于3月下旬水平，交易情绪不足支撑行情。超长债低估值偏离幅度保守，增持受限于偏低利差。TKN成交占比降至70%以下，买盘意愿减弱。

地方政府债方面，10年期票面利率179%，利差1544BP，较两周前略有收窄；20年期利率207%，利差明显扩大；30年期利率205%，利差2149BP。长期限利差扩展后趋于平稳，需关注供给冲击对利率的短期影响，灵活调整持仓结构。

风险提示包括：模拟组合配置方法可能失真，久期模型存在估算误差，统计数据及口径偏差可能导致分析结果不准确。需注意银行间交易时滞对统计的影响，以及不同机构对地方债数据统计方式的差异性。