20260109-国金证券-信用策略备忘录_债市开年迎考验_6页_1mb

债市开年总结

核心内容概述

本文档为国金证券固定收益组发布的债市分析报告，主要围绕信用策略、久期跟踪、票息资产热度、科创债表现及地方债发行情况展开。报告通过数据分析和市场观察，为投资者提供市场动态和策略建议。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 中长端二级资本债重仓策略止跌：截至12月31日，该策略组合收益均值环比下滑3.1bp至-0.04%，但小幅超越利率风格组合。
• 子弹型组合表现突出：子弹型组合呈现正收益，主要由于该品种已跌出性价比，流动性较好，吸引交易盘参与博弈。
• 超额收益明显：相较于中长端基准，二级债子弹型、永续债下沉组合的超额收益分别为5.6bp和5bp，表现亮眼。

2. 品种久期跟踪

• 普信债久期缩短：城投债、产业债成交期限分别加权于1.58年、2.19年，显示市场对短久期品种偏好增加。
• 商业银行债久期分化：二级资本债久期较长（4.01年），一般商金债久期较短（1.73年），处于历史较低水平。
• 金融债久期普遍下降：证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期较上周均有缩短，部分品种位于历史低位。

3. 票息资产热度图谱

• 民企产业债与地产债热度较高：估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 非金融非地产产业债收益率下行：尤其是国企公募非永续债1年内收益率下行5.8BP，短久期品种表现占优。
• 二永债收益率全线下行：各类银行1-2年二级资本债收益率降幅均在5BP以上。
• 证券公司债及次级债短债表现稳定：1年内短债收益率有2-4BP的下行。

4. 科创债表现

• 科创债抗跌性强：受政策预期修正和市场情绪脆弱影响，节前最后一周债市收益率总体调整，但科创债表现稳定，尤其中等久期品种。
• 3-5年AAA科创债收益率下行：本周收益率下行10bp至1.95%，显示市场对高信用品种的偏好。

5. 地方债发行情况

• 上周地方债发行规模260亿元：新增专项债5.68亿元，再融资专项债139.32亿元。
• 专项债资金主要用途：“普通/项目收益”和“偿还存量债务”是主要投放领域。
• 12月特殊再融资专项债占比高：12月份特殊再融资专项债发行11.13亿元，占当月地方债发行规模的28.08%。

关键信息

• 分析师信息：

  • 尹睿哲 (执业S1130525030009)
  • 李豫泽 (执业S1130525030014)

• 数据来源：

  • iFinD、中债估值、企业预警通、wind

• 风险提示：

  • 模拟组合配置方法失真
  • 久期模型估算误差
  • 统计数据失真及口径偏差

图表目录

• 图表1：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/12/31）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为1月5日，单位：%）
• 图表4：交易所科创普信债成交收益走势
• 图表5：地方债发行节奏

数据说明

1. 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。
2. 含权债估值收益率为行权前剩余期限。
3. 剔除估值收益率在20%以上的存量券。
4. 平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。
5. 短期限品种收益率可能大于长期限品种收益率，非永续品种收益率可能大于永续品种收益率。

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