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水井坊（600779）投资分析总结

核心内容概述

2022年7月27日，华鑫证券发布对水井坊的短期业绩分析报告，指出公司2022年上半年业绩承压，但品牌建设持续推进，整体发展策略保持稳定。分析师孙山山维持“推荐”投资评级，并对2022-2024年的盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1营收：20.74亿元，同比增长12.9%。
• 2022H1归母净利润：3.7亿元，同比下降2%。
• 2022Q2营收：6.59亿元，同比增长10.4%。
• 2022Q2归母净利润：0.07亿元，同比增长117%。
• 毛利率：2022H1为85.0%，同比增长1个百分点。
• 净利率：2022H1为26.0%，2022Q2为1.08%。
• 吨价增长：2022H1吨价为43.32万元/吨，同比增长6.4%；2022Q2吨价为43.28万元/吨，同比增长14%。

2. 品牌与产品策略

• 公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略。
• 典藏系列上半年动销增长36%，成为高端化战略的重要支撑。
• 推出IP联名款及圈层小众产品，提升品牌影响力。
• 1号菌群研究成果持续支持品质升级与产品创新。

3. 市场表现

• 2022H1高档酒营收：19.84亿元，同比增长11%。
• 2022H1国内营收：20.15亿元，同比增长10%。
• 总销量：0.48万吨，同比增长5.4%。
• 库存情况：2022H1末合同负债8.57亿元，库存良性，不到5周。

4. 盈利预测与估值

• 2022-2024年EPS：预测为2.84元/股、3.56元/股、4.41元/股。
• 对应PE：2022年为26.6倍，2023年为21.2倍，2024年为17.1倍。
• 盈利预测：
  • 主营收入：2022E为53.36亿元，2023E为65.56亿元，2024E为78.93亿元。
  • 归母净利润：2022E为13.88亿元，2023E为17.41亿元，2024E为21.53亿元。
  • ROE：预计2022年为39.4%，逐年下降至2024年的35.4%。

5. 财务指标

• 资产负债率：2022E为48.9%，逐年下降至2024年的34.7%。
• 总资产周转率：保持稳定，为0.8。
• 存货周转率：2022H1为0.7，较2021年显著提升。
• 现金流量：2022E经营活动现金净流量为14.7亿元，投资活动现金净流量为33万元，筹资活动现金净流量为-500万元，整体现金流量净额为10.04亿元。

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 预期相对沪深300指数涨幅：预计高于15%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力。
• 疫情拖累消费：影响市场活跃度。
• 典藏大师运作不及预期：可能影响高端产品市场表现。
• 新品升级换代不及预期：影响产品竞争力。
• 前八大市场表现不及预期：影响整体销售增长。

附：分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券。2021年获得东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名、金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备法学与经济学双学位，1年食品饮料研究经验。

附：财务数据概览

附：财务结构变化

附：现金流量表（百万元）

附：财务指标趋势

总结

水井坊在2022年上半年表现出营收增长但净利润下滑的态势，主要由于二季度业绩承压。公司通过控货去库存、提升高端产品销量及品牌建设，逐步改善经营状况。分析师孙山山维持“推荐”投资评级，预计未来三年EPS将持续增长，估值逐步下降，反映出市场对公司长期发展的信心。公司未来将继续推进产品创新与品牌高端化，同时优化财务结构，提升盈利能力。