20220727-国盛证券-水井坊-600779.SH-营收逆势增长_业绩扭亏为盈_3页_646kb

水井坊（600779.SH）总结

核心内容

水井坊于2022年发布半年报，显示其在2022H1实现营收20.7亿元，同比增长12.9%，归母净利润3.7亿元，同比下降2%。尽管整体净利润下滑，但2022Q2实现扭亏为盈，单季度营收同比增长10.4%，归母净利润达711万元，较2021Q2的-4213万元明显改善，符合市场预期。

主要观点

• 高端化战略成效显著：公司持续推进产品高端化，2022Q2高档酒产品营收同比增长9.8%，占比提升至96.9%，带动吨酒价增长13.6%，销售毛利率同比提升1.1个百分点至84.6%。
• 费用优化助力扭亏：2022Q2销售费用率同比下降9.4个百分点至43.4%，管理费用率下降0.1个百分点至17.3%，归母净利率同比提升8.1个百分点至1.1%，费用投放是业绩改善的关键。
• 现金流承压：尽管营收增长，但因销售费用及广告促销支出增加，Q2经营净现金流同比下降17.5%至-3.9亿元，销售收现同比增长36.8%至7.4亿元。
• 产品结构优化：公司通过典藏换新、推出新井台等方式优化产品结构，同时在渠道端采取多种策略，如典藏产品成立体外销售公司、井台产品以联盟体形式开拓团购市场、珍酿八号以高性价比抢占宴席市场。
• 未来增长可期：公司预计2022-2024年归母净利润分别为13.5亿、17.6亿、22.1亿元，分别同比增长12.2%、30.4%、25.7%，对应PE分别为29倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2022H1营收20.7亿元，同比增长12.9%。
• 2022Q2营收6.6亿元，同比增长10.4%。
• 2022H1归母净利润3.7亿元，同比下降2%。
• 2022Q2归母净利润711万元，较2021Q2扭亏为盈。

费用与现金流

• 2022H1销售费用率33.6%，同比上升1.8个百分点。
• 2022H1管理费用率9.9%，同比上升1个百分点。
• 2022Q2销售费用率43.4%，同比下降9.4个百分点。
• 2022Q2管理费用率17.3%，同比下降0.1个百分点。
• Q2销售收现同比增长36.8%至7.4亿元，但购买商品支付现金和广告促销支出分别同比增长37.9%和49.5%。
• Q2经营净现金流同比下降17.5%至-3.9亿元。

财务预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为13.5亿、17.6亿、22.1亿元。
• 2022-2024年对应PE分别为29倍、22倍、18倍。
• EPS预计分别为2.76元、3.59元、4.52元。

风险提示

• 疫情反复可能影响业绩表现。
• 新品推广效果可能不及预期。
• 宏观经济下行压力可能对白酒行业造成冲击。

财务指标概览

财务比率分析

投资评级

• 投资建议评级为“买入”，维持不变。
• 投资建议基于公司未来6个月内股价表现与基准指数的相对关系。

风险提示

• 疫情反复可能影响业绩。
• 新品推广效果可能不达预期。
• 宏观经济下行压力可能对白酒行业造成冲击。