20250831-国元证券-水井坊-600779.SH-水井坊2025年中报点评_深度调整_业绩短期承压_3页_679kb

报告摘要

事件概述：公司2025年中报显示，营业额同比下降12.84%，归母净利下降56.52%，Q2营业额下降31.37%，归母净利大跌251.25%。
业绩承压原因：高档白酒Q2收入下滑显著（高端产品降至-36.95%），产品平均单价同比下降主导，2025H1均价降24.72%，Q2降幅高达38.98%，影响毛利率至74.42%。同时，销售和管理费用率上升，Q2归母净利率转负，同比下降22.90 pct。
积极因素：新渠道（增长126.12%，Q2增长70.82%）和国外收入（2025H1同比-16.25%，Q2反涨24.66%）贡献增长。
投资展望：预计2025-2027年归母净利润分别为10.00亿、10.73亿、11.50亿，复合增长率7.05%，对应PE分别为23、21和20倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧和政策变动风险。