20180524-申万宏源研究_香港_-进口汽车关税下调点评_拥抱开放_7页_944kb

进口汽车关税下调分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国自2018年7月1日起将进口汽车整车关税从25%降至15%的政策影响。该关税调整是政府进一步开放汽车市场的重要举措，旨在刺激进口车需求，特别是入门级豪华车型。报告指出，尽管关税下调对进口车价格产生了一定影响，但对国产豪华车及中高端合资品牌影响有限。同时，报告对相关港股公司进行了投资评级和展望。

主要观点

• 关税调整预期与实际：关税从25%降至15%，低于市场预期的10%，但高于大多数发达国家的水平，因此短期内再次下调可能性较低。
• MSRP影响分析：每降低5个百分点的关税，MSRP将下降约4%。15%的关税意味着MSRP整体下降约8%。
• 进口车与国产车的市场竞争格局：
  • 中端轿车：进口入门级豪华轿车价格将下降至国产中端合资车型区间，可能分流部分需求。
  • 国产豪华车：由于国产车在价格上仍保持15%-20%的优势，且更符合中国消费者偏好（如空间、舒适性、娱乐系统），因此需求转移可能性较小。
• 经销商利润与销量平衡：虽然关税下调可能压缩新车销售的毛利率，但销量增长以及售后金融业务有望弥补这一影响。
• 投资建议：
  • 维持对华晨汽车（1114:HK）的买入评级，认为其将受益于宝马产品周期向好及估值修复。
  • 永达汽车（3669:HK）被买入，中升集团（881:HK）维持NR（无评级）。
  • 整体维持对汽车行业的Equalweight评级。

关键信息

关税政策与市场影响

• 政策背景：中国自2006年起对进口汽车征收25%的关税，2018年7月1日起降至15%。
• 价格结构：进口车零售价包含关税、增值税、消费税、进口商认证费用、销售环节增值税和购置税。
• MSRP变动：关税下调将使进口车建议零售价下降约8%，对中端轿车影响较大，而对高端车型影响较小。

市场结构分析

• 进口车型分布：2017年乘用车进口量达120万辆，其中轿车占37%，SUV占44%。
• 价格区间：
  • 50%的进口轿车价格在25万-35万元之间。
  • 90%的进口SUV价格高于35万元。
• 车型举例：Lexus ES、奔驰CLA等入门级豪华轿车可能受益；Mercedes-Benz GLE/GLS、BMW X5/X6等高端SUV需求可能上升。

公司分析与投资建议

• 华晨汽车：受益于宝马产品周期向好及关税降幅好于预期，估值有望修复。
• 永达汽车：受益于进口豪华车需求增长，被买入。
• 中升集团：维持NR，但可能受益于豪华车需求上升。
• 其他公司：如吉利（175 HK）、长城汽车（2238 HK）、比亚迪（1211 HK）等，投资评级为Hold或BUY，但受关税影响有限。

行业与公司评级

• 行业评级：维持Equalweight，即行业表现与整体市场相当。
• 证券评级：
  • BUY：预期6个月内涨幅超过20%，或12个月内涨幅超过20%。
  • Hold：预期12个月内涨跌幅度在-10%至+10%之间。
  • Outperform：预期12个月内涨幅在10%-20%之间。
  • Underperform：预期12个月内跌幅在10%-20%之间。
  • SELL：预期12个月内跌幅超过20%。

披露与免责声明

• 分析师声明：分析师未持有目标公司股份或衍生品，但其关联公司可能持有超过1%的股份。
• 投资建议的独立性：报告内容基于公开信息，不代表任何投资承诺或保证，不构成个人投资建议。
• 使用限制：本报告仅适用于公司客户，非客户不得使用或依赖其内容。
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总结

此次关税下调对进口车市场具有积极影响，尤其是对入门级豪华轿车，可能带动部分需求转移。然而，国产豪华车和中高端合资品牌由于价格优势和本地化适配，受影响较小。华晨汽车、永达汽车等企业或将从中受益，而整体行业表现预计与市场持平。投资者应基于自身情况独立判断，谨慎对待政策变化带来的市场波动。