汽车行业进口关税下调点评：降关税靴子落地，汽车板块估值修复-20180522-招商证券-11页

汽车行业进口关税下调点评总结

核心内容

2018年5月22日，国务院关税税则委员会发布公告，宣布自7月1日起降低汽车整车及零部件进口关税。该政策被分析师汪刘胜评为“推荐”，认为其有助于国内汽车产业的稳定发展，并将推动汽车板块的估值修复。

主要观点

• 降税幅度低于预期：降税幅度小于市场原先的悲观预期，显示我国对汽车关税的调整仍有主导权，有助于稳定市场情绪。
• 对行业影响有限：降税不会对现有价格体系造成实质压力，对中低端车型影响较小，但有助于中高端车型竞争力提升。
• 进口车销量温和增长：关税降至15%，预计进口车销量将温和增长，但不会出现大幅增加。
• 国内零部件成本优势明显：零部件关税降至6%，对国内零部件行业冲击较小，但有助于提升国产中高端车型竞争力。
• 自主品牌的竞争力增强：自主品牌在成本和科技配置上具有明显优势，且已开始在海外市场取得成功。
• 新能源汽车市场优势明显：新能源汽车在补贴和产业链成熟方面具有先发优势，降税对新能源市场影响有限。
• 进口经销商短期面临压力：短期内进口车销量低迷，经销商需消化库存，面临洗牌；长期来看，进口量将增加。

关键信息

一、降税范围

• 整车：135个税号的税率从25%降至15%，4个税号从20%降至15%。降税后整车最惠国算术平均税率为13.8%，范围3%至15%。
• 零部件：79个税号的税率从25%、20%、15%、10%、8%降至6%，降税幅度平均为46%。降税后所有零部件的最惠国税率均为6%。

二、政策点评

• 政策背景：降税是为了扩大改革开放、推进供给侧结构性改革和满足消费升级需求。
• 对进口车的影响：关税降至15%后，进口车厂商指导价预计下降6%至7%，但实际降价幅度可能低于测算，不会对现有价格体系造成实质压力。
• 对国内零部件的影响：零部件关税下降将降低国产汽车成本，提升中高端车型竞争力，但对中低端车型影响有限。
• 长期趋势：国内中低端车型与国外性能相似车型相比已有较大成本优势，乘用车股比开放将推动本土品牌竞争力增强。

三、自主品牌优势

• 成本优势：自主品牌在制造成本和科技配置上具有明显优势，尤其在SUV和轿车领域。
• 海外竞争力：如上汽MG在泰国市场排名上升，显示自主品牌海外竞争力增强。
• 投资建议：推荐关注自主品牌的成长，如上汽集团、广汽集团等。

四、进口经销商影响

• 短期压力：二季度进口业务低迷，经销商需消化库存，短期内面临洗牌。
• 长期利好：长期来看，进口车销量将提升，进口经销商和净销售将受益。
• 库存差额处理：部分车厂会承担库存税费差额，但多数由车厂和经销商共同承担。

五、新能源汽车市场

• 国内优势：国内新能源汽车在核心技术、产业链和市场占有率方面具有明显优势。
• 外资影响有限：外资品牌在新能源市场优势不如传统燃油车，且需时间布局。
• 技术对比：国产新能源车在电池容量、续航里程等方面优于进口车型。

投资策略

• 整车推荐：推荐具备持续产品力的自主车企，如上汽集团、广汽集团。
• 零部件推荐：推荐具有国际化视野、低估值和高增长的公司，如中鼎股份、华域汽车、星宇股份、福耀玻璃、银轮股份、宁波高发。
• 风险提示：政策推行不及预期、汽车销量不及预期。

图表摘要

• 行业规模：上证指数为3214，行业股票家数为183只，占5.2%。
• 行业表现：绝对表现1m为3.9%，6m为-10.6%，12m为-4.1%；相对表现1m为-0.3%，6m为-3.6%，12m为-19.3%。
• PE和PB带：图表显示汽车行业历史PE和PB带，有助于评估当前估值水平。

分析师承诺

• 汪刘胜：同济大学毕业，招商证券资深分析师，多次获得行业奖项。
• 寸思敏、李懿洋、马良旭：分别负责传统整车、新能源、智能汽车板块的研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据股价与沪深300指数的对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：分为A、B、C，分别代表高于、等于和低于行业平均水平。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。