20181115-申万宏源-10月水泥产量数据点评_基建推动需求超预期_地产贡献依然为负_6页_860kb

水泥行业2018年10月数据点评与展望总结

核心内容

2018年10月水泥行业表现亮眼，实际口径水泥产量增速由负转正，反映出行业需求有所回升。尽管房地产对水泥需求的贡献仍为负，但基建投资的强劲增长显著提升了水泥需求，显示出政策支持对行业发展的积极影响。

主要观点

1. 水泥产量增长显著

• 10月当月：实际口径水泥产量同比增长 13.1%，环比增加 8.1个百分点。
• 1-10月累计：统计局口径水泥产量同比增长 2.6%，较1-9月增加 1.6个百分点；调整后实际水泥产量同比增长 -3.7%，较1-9月的 -5.3% 环比降幅收窄。
• 10月单月：调整后实际水泥产量同比增长 5.6%，环比增加 6.7个百分点。

2. 水泥需求增长原因

• 北方企业赶工：11月北方进入停产周期，企业为应对需求集中释放而提前生产，导致10月水泥产量增长。
• 基建补短板政策：中、西部地区基础设施投资增速分别提高 1.2% 和 0.4%，显示政策对水泥需求的有力支撑。

3. 房地产对水泥需求的贡献

• 房地产开发投资：10月当月同比增速 7.7%，较9月的 8.9% 环比下滑 1.2个百分点。
• 建安投资：与水泥需求直接相关的建安投资仍维持负增长，房地产对水泥需求的拉动仍为负。
• 土地购置费：预计10月土地购置费增速在 30% - 40% 之间，显示房地产市场存在一定的复苏预期。

4. 基建对水泥需求的贡献

• 广义基建增速：10月当月同比增加 5.9%，环比增加 7.9个百分点。
• 主要贡献行业：
  • 交通运输、仓储和邮政业：10月单月增速 14.9%，环比增加 11.14个百分点，推动1-10月累计增速上行 1.4个百分点至 4.6%。
  • 铁路运输业：10月单月增速 18.8%，环比增加 28.8个百分点，使1-10月累计增速降幅缩小 3个百分点至 -7%。
  • 道路运输业：10月单月增速 18.8%，环比增加 12.1个百分点，推动1-10月累计增速增加 1.2个百分点至 10.1%。
• 其他子项：
  • 水利、环境和公共设施管理业：虽有改善，但对水泥的拉动有限。
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：延续下滑趋势。

5. 行业展望

• 政策支持：10月社融数据低于预期，财政政策可能更倾向于基建投资，国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，进一步推动基建投资。
• 专项债落地：7月以来集中发行的专项债将加快落实，中央统筹的大型交通类项目有望优先发力，利好水泥需求。
• 房地产市场预期：历史上新开工与竣工增速最大背离时长为 21个月，当前已达到 17个月，预计反弹时机临近，房地产对水泥需求的贡献将由负转正。
• 业绩判断：我们维持今年水泥业绩向上的判断，预计2019年水泥需求将维持韧性，与市场主流预期存在预期差。

关键信息

• 水泥需求增长主要受基建补短板和北方企业赶工影响。
• 房地产对水泥需求的贡献仍为负，但预计2019年将有所改善。
• 基建投资增速显著回升，尤其是交通运输、仓储和邮政业。
• 重点推荐水泥企业：海螺水泥、华新水泥，建议关注祁连山等潜在弹性标的。
• 行业投资评级为“看好”，认为水泥行业将超越整体市场表现。

表格摘要

表1：10月水泥产量增速由负转正（单位：%）

表2：基建投资增速大幅改善（单位：%）

表3：重点水泥公司估值表（单位：元/股、PE、PB、吨EV）

投资建议

• 重点推荐：海螺水泥、华新水泥。
• 建议关注：祁连山，因其可能在补短板政策兑现后表现出弹性。
• 投资评级：看好（Overweight），认为水泥行业将超越整体市场表现。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应结合个人投资目标与风险承受能力。
• 市场有风险，投资需谨慎。