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公司深度报告总结：盐津铺子（002847）

核心内容概览

盐津铺子是一家专注于“小品类”的制造型零食企业龙头，2021年启动改革，2022年已初见成效。公司通过聚焦五大核心品类（烘焙、深海零食、辣卤、薯片、果干）并拓展全渠道，成功应对市场挑战，实现业绩和盈利的双重回升。公司拥有强大的自产能力，自产率超过95%，并具备快速反应的研发能力，为公司构建了核心壁垒。此外，公司通过引进高端人才和实施股权激励，进一步巩固了战略执行的确定性。

主要观点

• 产品聚焦：公司专注于小品类，通过“高质高性价比”打造大单品，成功在竞争中脱颖而出。
• 渠道下沉：公司通过直营商超、经销商扩张及合作零食连锁品牌，实现全渠道布局，打开下沉市场空间。
• 管理层变革：引入供应链、电商及研发人才，优化组织结构，提升战略执行力。
• 生产与研发优势：公司坚持自产，拥有多个生产基地，并通过持续高研发投入，形成“快反”能力，增强市场竞争力。
• 行业趋势：零食行业进入以“质”取胜阶段，综合供应链实力成为关键。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.16亿元、4.61亿元、6.02亿元，对应P/E分别为35.60、24.42、18.68。

关键信息

业绩表现

• 2021年公司营收22.82亿元（+16.47%），归母净利润1.51亿元（-37.65%）。
• 2021Q1-Q3营收19.70亿元（+21.01%），归母净利润2.19亿元（+182.85%）。
• 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为3.16/4.61/6.02亿元，同比增速分别为109.58%、45.80%、30.71%。

股权结构

• 实控人张学武与张学文合计持股64.42%，股权结构稳定。
• 2019年及2021年实施股权激励，绑定高管及核心人员，提升战略执行的确定性。

历史发展

• 2005-2015年：成长期，公司通过扩品类、扩产能及渠道建设，奠定品牌与供应链优势。
• 2016-2019年：闯关期，公司面对线上龙头竞争与原材料涨价，通过大单品战略与双中岛战略实现业绩稳步提升。
• 2020年至今：升级期，公司聚焦五大核心品类，拓展全渠道，实现业绩快速增长。

行业分析

• 行业趋势：零食行业进入稳增长阶段，品类与渠道分层竞争，CR5持续下降。
• 以质取胜：行业由生产、渠道、去中心化转向以品质为核心竞争力，供应链与多渠道触达成为关键。
• 细分品类：烘焙、辣卤、深海零食、果干及薯片等细分市场增长潜力大，公司具备竞争优势。

股价表现

• 公司股价在疫情后进入战略验证期，2021年Q2因高基数与疫情负面影响出现波动，但2022年Q2、Q3战略成效显现，股价持续成长。

盈利能力

• 毛利率：2021年毛利率为35.71%，2022年Q1-Q3毛利率回升至36.35%，公司具备较强的盈利控制能力。
• 费用率：销售费用率因渠道结构优化而下降，2022年费用率持续改善。
• ROE：2021年ROE为17.27%，2022年预计ROE将回升，公司具备良好的资产运营能力。

结构优化与渠道拓展

• 直营与经销：公司直营商超优势显著，同时通过经销商快速下沉，提升市场覆盖。
• 电商与直播：公司积极布局电商及直播渠道，推出9.9元量贩装产品，提升市场渗透率。
• 品牌矩阵：公司拥有“盐津铺子”、“憨豆爸爸”等核心品牌，覆盖咸味及甜味零食市场。

风险提示

• 疫情影响
• 原材料涨价
• 产能建设不达预期
• 管理层配合风险

附录：财务预测

• 营收预测：2022年2756.96亿元，2023年3382.87亿元，2024年4064.20亿元。
• 净利润预测：2022年315.92亿元，2023年460.61亿元，2024年602.06亿元。
• EPS预测：2022年2.45元/股，2023年3.58元/股，2024年4.68元/股。
• P/E预测：2022年35.60倍，2023年24.42倍，2024年18.68倍。

总结

盐津铺子凭借其专注小品类、产品聚焦、渠道下沉及强大的自产与研发能力，成功在零食行业竞争中脱颖而出。在行业进入以质取胜阶段的背景下，公司通过战略调整与渠道优化，实现了业绩与盈利的双重提升，未来增长空间广阔。公司具备良好的现金流管理能力及较强的盈利能力，未来有望在全渠道拓展中持续成长。