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盐津铺子2018年中报点评总结

核心内容

盐津铺子（002847）在2018年上半年实现营业收入4.88亿元，同比增长33.1%；归母净利润3918万元，同比下降5.9%。其中，Q2收入增速显著提升至55.9%，但归母净利润同比下降25%。公司预计1-9月归母净利润变动幅度在-5.0%至-6.2%之间，Q3单季度增速预计在-2%至-47.8%之间。

主要观点

品类聚焦与渠道扩张战略成效显著

1. 品类结构调整：休闲豆制品、休闲肉制品、烘焙制品、凉果蜜饯等主要品类表现不一，其中烘焙制品收入同比增长248%，果干类收入同比增长1061%，成为增长主力。传统品类如休闲豆制品、坚果炒货等增长放缓或下滑。
2. 区域市场拓展：公司重点开拓了华东、华北、西南、西北的KA渠道，收入占比从9%提升至22%。华中和华南市场因基数大增速略慢，收入占比降至78%。
3. 线上渠道增长：线上H1收入同比增长324%，占比提升至15%，并实现盈利，表明公司在社交电商新模式上的布局初见成效。

毛利率承压，但未来有望改善

1. 毛利率下降：H1整体毛利率为41.3%，同比下降6.6个百分点，主要由于原材料价格上涨及烘焙类低毛利新品占比提升。
2. 费用上升：销售费用同比增长28.7%，管理费用增长15.2%，财务费用因借款增加增长100%。
3. 净利率下降：净利率同比下降3.2个百分点至8.1%，但收入增速加快，三费率下降1.8个百分点至34.8%。

产品创新与市场拓展前景良好

1. 产品创新：公司持续加大研发力度，储备大量符合消费趋势的新品，提升品牌竞争力。
2. 市场前景：公司深耕华中华南市场，全国市场拓展逐步推进，新兴市场表现良好，未来有望保持较快增速。
3. 盈利能力提升空间：随着规模扩大，公司盈利能力有望改善。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2018-2020年收入复合增速为19.8%，EPS分别为0.55、0.63、0.76元。
• 估值指标：动态PE分别为55、48、40倍，PB分别为5.89、5.48、5.04倍。
• 盈利预测：预计2018年归母净利润6785万元，同比增长3.22%；2019年增长14.83%，2020年增长20.50%。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 销售业绩或不及预期，影响整体利润表现。

总结

盐津铺子在2018年上半年通过品类聚焦和渠道扩张策略，实现了收入的快速增长，Q2增速显著提升。尽管毛利率受新品低毛利影响有所下滑，但公司积极拓展新兴市场及线上渠道，未来增长潜力较大。分析师维持“增持”评级，认为公司正处于全国扩张的打基础阶段，随着规模扩大，盈利能力有望改善。