非银金融行业券商中报点评：业绩符合预期，经纪拖累自营提振，静待估值修复-20170908-东北证券-11页

报告摘要

证券/非银金融行业2017年中报总结

核心内容

2017年中报数据显示，28家上市券商整体业绩表现略好于预期，实现营收1228.32亿元，同比微降0.4%；净利润407.48亿元，同比下滑7.7%。其中，经纪业务和投行业务同比下滑，资管业务和利息收入则有所增长。证金公司和汇金公司增持券商股，显示券商板块估值优势。

主要观点

中报业绩略超预期：
- 行业整体营收和净利润同比略降，但略好于此前月报数据。
- 自营业务表现亮眼，投资收益同比大幅增长278%，自营规模达1.67万亿元。
业务板块表现分化：
- 经纪业务：受股债震荡影响，净收入下滑27%，但平均佣金率企稳，部分券商如华泰证券表现较好。
- 投行业务：IPO募资增长3倍，但再融资规模下降22.5%；债券发行规模收缩20%，但政策支持并购重组，利好优质券商。
- 资管业务：监管趋紧，通道业务被全面禁止，推动向主动管理转型；多家券商资管规模增长，其中华泰证券资管净收入同比增长2347%。
- 利息收入：受益于股权质押业务扩张，招商证券、广发证券、方正证券等利息净收入增长显著。
市场回暖迹象明显：
- 7月以来市场交投活跃，两市日均成交额维持在5105亿元，两融余额站稳9400亿元。
- 市场情绪回暖，券商作为市场信心风向标，有望带动估值修复。
政策利好券商发展：
- 证监会支持并购重组，券商投行业务受益。
- 分类评级新规对大型券商有利，广发、华泰、海通、中信等从BBB级回升至AA级。
投资建议：
- 券商板块年初至今跑输沪深300指数约13个百分点，补涨行情有望延续。
- 坚定看好券商板块持续反弹，建议超配。
- 重点推荐广发证券（IPO承销领先）、国泰君安（行业龙头）、华泰证券（业绩领跑）、兴业证券（估值低）、中信证券（综合实力强）。

关键信息

证金公司增持：二季度证金公司增持19只券商股，斥资约284亿元，汇金公司增持2只，斥资约4.63亿元。
券商估值：PB跌破1.5X后，估值优势明显。
行业趋势：去杠杆、去通道成为资管行业趋势，推动主动管理转型。
市场数据：8月至今日均成交额维持在5105亿元，两融余额站稳在9400亿元上方。
个股表现：广发证券、华泰证券、国泰君安、兴业证券、中信证券等表现突出，被重点推荐。

表格概览

公司	投资评级	说明
广发证券	买入	项目质地优良，IPO承销业内领先
华泰证券	买入	业绩领跑，资管业务增长显著
东方证券	买入	业务增长快，估值合理
兴业证券	买入	整体估值低，员工持股落地
国元证券	增持	估值合理，业务增长稳定
山西证券	增持	估值合理，业务结构优化