20170908-申万宏源-商贸零售行业2017年中报回顾与前瞻_行业经营持续改善_首推龙头关注低估值个股的估值修复机会_12页_682kb

商贸零售行业2017年中报回顾与前瞻总结

核心内容

2017年上半年，商贸零售行业整体表现弱于市场，但行业基本面持续改善，尤其是利润增速显著高于营收增速，显示出盈利能力的提升。永辉超市作为行业龙头，表现突出，带动了超市板块整体盈利改善。同时，部分低估值个股如王府井、鄂武商A也出现了估值修复机会。

主要观点

• 行业复苏：自去年四季度以来，实体零售板块呈现复苏迹象，2017年前两个季度延续弱复苏，整体毛利率和净利率均有所提升。
• 龙头表现突出：永辉超市在上半年的收入增速、毛利率、净利率及净利润增速方面均大幅超越行业其他公司，成为板块的领头羊。
• 百货板块改善显著：百货板块在上半年实现净利润增速37.3%，高于营收增速13.1%，期间费用率的下降是盈利改善的主要原因。
• 超市板块盈利改善：受永辉超市带动，超市板块净利润增速达84%，毛利率和净利率均有所提升，但Q2净利率环比略有下滑。
• 多业态板块小幅改善：多业态零售板块营收微跌，但归母净利润增速为8.2%，盈利状况有所改善。
• 专业连锁板块恢复增长：专业连锁板块净利润增速达126.9%，净利率显著提升，显示出行业复苏的迹象。
• 下半年展望：预计下半年行业将延续复苏趋势，3季度表现平庸，4季度有望进一步改善，尤其是受节假日效应影响。

关键信息

行业整体数据

• 2017年H1，申万商贸零售板块实现营业总收入2932.71亿元，净利润89.65亿元，较去年同期分别提升5.5%和39.8%。
• 2017年Q2，板块营收同比改善13.0%，净利润同比改善54.1%。

各子板块表现

百货板块

• H1营收增速13.1%，净利润增速37.3%。
• Q2营收增速22.7%，净利润增速62.6%。
• 毛利率小幅提升，期间费用率下降是盈利改善的主要原因。
• 部分公司如王府井、中兴商业、南京新百、中央商场均实现40%以上的净利润增速。

超市板块

• H1营收增速7.2%，净利润增速84%。
• Q2营收增速10.1%，净利润增速138.1%。
• 毛利率同比提升0.36个百分点，净利率提升1.17个百分点。
• 永辉超市营收占板块整体的47%，净利润占63%，是板块盈利改善的主要推动力。

多业态零售板块

• H1营收同比下滑0.8%，归母净利润增速为8.2%。
• Q2营收增速3.4%，净利润增速4.8%。
• 毛利率和净利率有所提升，但期间费用率小幅上升。

专业连锁板块

• H1营收增速4.3%，净利润增速126.9%。
• Q2净利润增速118.2%，毛利率和净利率同步改善。
• 部分公司如青岛金王、豫园商城、天音控股等实现100%以上的净利润增长。

估值与投资建议

• 推荐个股：永辉超市（买入）、王府井（增持）、鄂武商A（增持）。
• 估值修复机会：关注低估值区域百货公司的估值修复机会。
• 投资评级：基于相对评级体系，给出个股和行业评级。

行业展望

• 下半年趋势：预计下半年行业将延续弱复苏趋势，整体营收保持正增长。
• 季度表现：3季度因无节假日促销，预计表现平庸；4季度因中秋与国庆重叠，消费旺季预计带来业绩改善。
• 盈利改善：盈利改善主要源于控费和行业整体回暖，部分板块盈利空间逐步释放。

附录

• 图表目录：包括行业指数跌幅、个股涨跌幅、营收及净利润增速、毛利率及净利率变化等。
• 表格目录：包含各子板块的营收及净利润增速、毛利率、净利率、费用率变化等详细数据。
• 投资评级说明：详细说明不同投资评级的标准，强调评级仅供参考，投资决策需结合个人情况。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格。
• 报告中提到的投资标的可能被关联机构持有或交易，也可能提供投资银行服务。
• 投资者应自行判断并承担投资风险，报告不构成私人咨询建议。