20170908-申万宏源-商贸零售行业2017年中报回顾与前瞻：行业经营持续改善，首推龙头关注低估值个股的估值修复机会_13页_1mb

商贸零售行业2017年中报回顾与前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年商贸零售行业整体表现及各子行业的发展情况，指出行业整体盈利能力显著改善，利润增速高于营收增速。报告特别强调了永辉超市作为行业龙头的带动作用，并推荐关注其及部分低估值个股的估值修复机会。同时，对下半年行业趋势进行了展望，认为将延续弱复苏，尤其是四季度有望进一步改善。

主要观点

• 行业整体改善：2017年上半年，商贸零售行业整体营收同比增长5.5%，净利润同比增长39.8%。利润增速显著高于营收增速，显示出行业盈利能力的提升。
• 利润改善主因：行业盈利改善主要得益于控费措施，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有下降。
• 子行业表现：
  • 百货板块：净利润增速（37.3%）显著高于营收增速（13.1%），期间费用率下降是盈利改善的主要原因。
  • 超市板块：净利润增速高达84%，远超营收增速7.2%，永辉超市是带动板块盈利改善的核心力量。
  • 多业态零售板块：营收微跌0.8%，但净利润增速为8.2%，盈利状况小幅改善。
  • 专业连锁板块：净利润增速达126.9%，净利率同比和环比均显著提升，盈利状况明显好转。
• 个股表现：永辉超市、鄂武商A、东百集团涨幅居前，其中永辉超市涨幅达47.03%，成为板块领涨股。
• 投资建议：继续首推永辉超市，关注低估值区域百货公司如王府井、鄂武商A的估值修复机会。

关键信息

上半年行业数据

• 行业整体营收：2932.71亿元，同比增长5.5%。
• 行业整体净利润：89.65亿元，同比增长39.8%。
• 行业指数表现：申万商业贸易指数上半年下跌10.80%，二季度下跌7.80%。
• 个股表现：
  • 永辉超市：涨幅47.03%
  • 鄂武商A：涨幅25.40%
  • 东百集团：涨幅21.74%

各子行业数据

• 百货板块：
  • 营收增速：13.1%
  • 净利润增速：37.3%
  • 毛利率：23.33%
  • 净利率：4.36%
• 超市板块：
  • 营收增速：7.2%
  • 净利润增速：84.0%
  • 毛利率：21.52%
  • 净利率：2.80%
• 多业态零售板块：
  • 营收增速：-0.8%
  • 净利润增速：8.2%
• 专业连锁板块：
  • 营收增速：4.3%
  • 净利润增速：126.9%
  • 毛利率：6.83%
  • 净利率：1.80%

下半年展望

• 三季度：预计线下零售表现平庸，受高温和电商促销影响。
• 四季度：由于中秋节后移和年底提前采购，行业整体业绩有望进一步改善。
• 行业趋势：整体营收保持正增长，盈利状况持续向好。

行业表现与盈利改善

费率变化

• 毛利率：上半年提升0.56个百分点，二季度提升0.12个百分点。
• 净利率：上半年提升0.75个百分点，二季度提升0.79个百分点。
• 销售费用率：上半年下降0.17个百分点，二季度下降0.63个百分点。
• 管理费用率：上半年下降0.21个百分点，二季度下降0.45个百分点。
• 财务费用率：上半年下降0.04个百分点，二季度上升0.15个百分点。

估值与投资建议

估值表（部分）

投资建议

• 首推：永辉超市，因其在收入增速、毛利率、净利率和净利润增速方面均大幅领先行业。
• 关注：低估值区域百货公司，如王府井、鄂武商A，可能迎来估值修复机会。
• 其他推荐：华联综超、中百集团、青岛金王、豫园商城等，其净利润增速表现优异。

行业趋势与建议

• 下半年趋势：预计行业将延续弱复苏，四季度表现有望进一步改善。
• 投资策略：建议投资者关注行业龙头及低估值个股，把握盈利改善带来的投资机会。

结论

2017年上半年，商贸零售行业整体盈利显著改善，利润增速高于营收增速。永辉超市作为行业龙头，带动了超市板块的盈利提升，而百货板块也表现出明显的改善趋势。专业连锁板块摆脱颓势，净利率显著提升。预计下半年行业将延续复苏，四季度表现乐观，建议投资者关注龙头及低估值个股的估值修复机会。