20170908-东北证券-券商中报点评_业绩符合预期_经纪拖累自营提振_静待估值修复_11页_830kb

报告摘要

证券/非银金融行业2017年中报总结

核心内容

2017年中报显示，28家上市券商整体业绩符合预期，但部分业务板块出现下滑，同时自营业务表现亮眼，券商板块估值修复预期增强。证金公司和汇金公司大幅增持券商股，显示对板块估值的认可。分析师建议超配券商板块，认为其未来有较大反弹空间。

主要观点

整体业绩表现：2017年上半年，券商累计营收1228.32亿元，同比微降0.4%；净利润407.48亿元，同比下滑7.7%。尽管业绩略好于月报预期，但整体仍面临一定压力。
业务板块表现：
- 经纪业务：受股债震荡影响，净收入下滑27%，但平均佣金率趋稳，部分券商如华泰证券佣金率略有回升。
- 投行业务：受再融资新规影响，IPO募资大增3倍，但再融资规模下降22.5%；债券发行规模下降20%。不过，政策支持并购重组，利好优质券商。
- 资管业务：监管趋紧，通道业务被全面禁止，推动券商向主动管理转型。主动管理规模占比提升，部分券商如华泰证券资管收入同比增长2347%。
- 自营业务：收入好于预期，总规模达1.67万亿元，同比增长23%；投资收益同比增长278%，平均收益率2.33%。
市场表现：年初至今券商板块跑输沪深300指数近13个百分点，但在金融板块整体上涨背景下，补涨行情有望延续。
投资建议：强烈建议超配券商板块，关注广发、国泰君安、华泰、兴业和中信证券等个股，其业务表现和估值优势突出。
政策支持：中央金融工作会议强调直接融资和实体经济服务，利好券商投行业务。分类评级新规推动大型券商评级提升，有利于行业集中度提升。

关键信息

证金公司增持：二季度证金公司增持19只券商股，斥资284.01亿元，汇金公司增持2只券商股，斥资4.63亿元。
市场回暖迹象：7月后周期股和蓝筹股上涨，带动市场交投活跃，两市日均成交额维持在5105亿元，两融余额站稳9400亿元。
估值修复预期：券商作为市场信心风向标，若市场预期持续回暖，将形成“戴维斯双击”效应。
个股表现：
- 广发证券：IPO承销金额业内领先，年初至今140亿元。
- 国泰君安：连续10年获得A级AA级评级，行业龙头。
- 华泰证券：业绩领跑上市券商。
- 兴业证券：整体估值较低，员工持股落地。
- 中信证券：行业龙头，估值相对低位。

表格汇总

上市券商半年报财务数据简表

公司	营收 (亿元)	净利润 (亿元)	营收同比	净利润同比	经纪业务同比	投行业务同比	资管业务同比	利息收入同比	投资收益同比
中信证券	186.94	49.27	2.9%	-6.0%	-14.8%	-37.3%	-14.4%	32.8%	8.7%
海通证券	128.14	40.23	6.1%	-5.6%	-33.8%	13.4%	279.6%	-13.8%	65.9%
国泰君安	111.04	47.56	-19.0%	-5.3%	-28.6%	-16.1%	-35.1%	31.3%	-32.2%
广发证券	100.50	43.01	-0.8%	6.7%	-29.0%	-5.7%	-10.2%	136.0%	22.5%
华泰证券	81.17	29.93	10.3%	5.3%	-29.8%	-19.4%	2347.3%	11.2%	35.9%
申万宏源	60.62	20.50	-0.5%	-2.6%	-32.1%	-30.0%	-30.6%	22.3%	435.7%
招商证券	58.59	25.52	12.7%	13.8%	-25.0%	3.5%	-1.4%	243.4%	80.9%
中国银河	56.68	21.12	-11.4%	-6.4%	-32.0%	-69.1%	47%	40.3%	1.8%
国信证券	54.35	20.13	-11.6%	-8.3%	-30.6%	-19.7%	-6.8%	29.8%	9.8%
东方证券	46.28	17.55	60.0%	36.8%	-18.9%	-9.0%	55.0%	N.A.	187.0%
兴业证券	40.57	13.09	14.8%	17.8%	-20.0%	-6.7%	-44.4%	-31.5%	213.6%
光大证券	39.67	12.37	-2.1%	-18.3%	-23.2%	-58.2%	-28.3%	1.0%	117.7%
方正证券	29.68	8.24	-33.9%	-61.7%	-25.0%	-47.2%	92.6%	1274.9%	-60.5%
长江证券	27.64	9.95	7.3%	-10.8%	-27.3%	20.3%	26.0%	27.9%	56.7%
东北证券	21.14	3.11	20.7%	-47.1%	-23.8%	-60.9%	-12.5%	N.A.	-27.6%
山西证券	20.99	2.37	124.9%	30.9%	-35.6%	-0.9%	7.8%	-66.0%	1248.0%
浙商证券	20.60	5.27	-3.9%	-2.8%	-34.0%	6.5%	-37.2%	-50.0%	218.4%
东吴证券	20.46	4.27	11.9%	-30.5%	-22.9%	-13.1%	54.3%	-490.1%	126.8%
国金证券	20.18	5.50	-6.0%	-13.7%	-31.8%	32.4%	0.7%	9.4%	-7.2%
国元证券	15.72	5.14	12.0%	0.6%	-29.4%	2.9%	51.3%	19.7%	79.2%
国海证券	14.38	3.58	-15.1%	-34.1%	-26.7%	-50.2%	45.1%	-138.0%	174.2%
西部证券	14.25	4.37	-16.1%	-25.7%	-31.7%	-47.7%	99.2%	42.8%	-9.2%
东兴证券	14.11	5.65	-14.1%	-25.8%	-28.0%	-28.0%	47.5%	N.A.	-35.7%
西南证券	13.66	3.67	-31.8%	-57.4%	-27.1%	-72.4%	8.7%	N.A.	45.1%
华安证券	10.06	4.06	22.5%	52.7%	-27.7%	140.2%	-7.8%	46.3%	1833.8%
第一创业	8.72	1.89	5.1%	-18.0%	-23.6%	-22.2%	50.7%	-57.1%	N.A.
中原证券	8.42	1.33	-12.5%	-56.4%	-33.2%	-71.0%	62.7%	19.8%	-30.1%
太平洋	3.74	-1.23	-37.1%	N.A.	-32.1%	-50.7%	95.1%	-10.0%	-144.6%
合计值	1,228	407.48	-0.4%	-7.7%	-27.3%	-22.3%	7.32%	16.9%	-1.5%

附录：投资建议与重点公司

投资建议：券商板块具备估值修复潜力，建议超配。
重点公司：
- 广发证券：买入，IPO承销领先。
- 华泰证券：买入，业绩领跑。
- 东方证券：买入，业务增长显著。
- 兴业证券：买入，估值较低。
- 中信证券：买入，综合实力强，估值相对低位。
- 国元证券：增持，业务增长稳定。
- 山西证券：增持，估值较低，员工持股落地。