商贸零售行业2017年中报回顾与前瞻：行业经营持续改善，首推龙头，关注低估值个股的估值修复机会-20170908-申万宏源-12页

商贸零售行业2017年中报回顾与前瞻总结

核心内容

2017年上半年，商贸零售行业整体表现弱于市场，但行业盈利能力显著改善。其中，永辉超市表现突出，带动超市板块盈利大幅改善；百货板块也出现复苏迹象，净利润增速显著提升。行业预计下半年将继续延续弱复苏趋势，特别是四季度有望迎来业绩改善。

主要观点

• 行业复苏迹象明显：自2017年第四季度以来，实体零售板块开始复苏，上半年行业整体毛利率和净利率均有提升。
• 永辉超市表现亮眼：永辉超市在收入增速、毛利率、净利率及净利润增速等方面均大幅领先同行业其他公司，成为超市板块盈利改善的主因。
• 百货板块复苏：百货板块在上半年净利润增速由负转正，期间费用率下降显著，带动盈利能力提升。
• 专业连锁板块改善：专业连锁板块盈利改善显著，净利率同比和环比均有所提升，部分公司净利润增速超过100%。
• 多业态零售板块小幅改善：多业态零售板块营收小幅下滑，但盈利状况有所改善，部分公司表现优于板块整体。
• 估值修复机会：建议关注低估值个股的估值修复机会，特别是区域百货公司。

关键信息

1. 行业整体表现

• 行业指数表现：2017年上半年申万商业贸易指数下跌10.80%，在申万28个一级行业中排名第24位；二季度下跌7.80%，排名第20位。
• 盈利改善：2017年上半年，行业整体营收同比增长5.5%，净利润同比增长39.8%。其中，专业连锁板块净利润增速达126.9%，超市板块净利润增速达84.0%。
• 费用率改善：上半年行业整体销售费用率下降0.17个百分点，管理费用率下降0.21个百分点，财务费用率下降0.04个百分点。Q2毛利率提升0.72个百分点，净利率提升0.79个百分点。

2. 子行业表现

2.1 百货板块

• 营收与净利润增速：2017年上半年，百货板块营收增速为13.1%，净利润增速为37.3%。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.71、0.51、0.09个百分点。
• 个股表现：王府井、中兴商业、南京新百、中央商场等公司净利润增速均超过40%。

2.2 超市板块

• 营收与净利润增速：2017年上半年，超市板块营收增速为7.2%，净利润增速为84.0%。
• 费用率改善：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.63、0.45、0.15个百分点。
• 个股表现：永辉超市营收占板块整体的47%，净利润占63%；华联综超、中百集团扭亏，净利润增速分别为198%、318%。

2.3 多业态零售板块

• 营收与净利润增速：2017年上半年，多业态零售板块营收增速为-0.8%，净利润增速为8.2%。
• 费用率变化：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.71、0.30、0.12个百分点。
• 个股表现：新华百货、跨境通等公司净利润增速显著，部分公司超过100%。

2.4 专业连锁板块

• 营收与净利润增速：2017年上半年，专业连锁板块营收增速为4.3%，净利润增速为126.9%。
• 费用率变化：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.42、0.42、0.42个百分点。
• 个股表现：青岛金王、豫园商城、天音控股等公司净利润增速超过100%。

3. 下半年展望

• 季度表现：预计第三季度线下实体零售表现平庸，第四季度业绩有望进一步改善。
• 行业趋势：随着经济复苏和线上线下动态平衡的初步达成，零售行业将继续复苏。
• 投资建议：继续首推永辉超市，关注低估值区域百货公司的估值修复机会，如王府井、鄂武商A。

估值与盈利数据

结论

2017年上半年，商贸零售行业整体盈利能力显著改善，尤其是永辉超市和百货板块表现突出。预计下半年行业将继续复苏，特别是第四季度业绩有望进一步改善。建议继续关注永辉超市，并关注低估值个股的估值修复机会，如王府井和鄂武商A。同时，专业连锁板块和多业态零售板块也呈现改善趋势，部分公司净利润增速超过100%。