> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银金融行业证券研究报告总结 ## 核心内容 2025年证券行业整体业绩显著回暖，营业收入达到5412亿元，同比增长 $19.95\%$，净利润为2194亿元，同比增长 $31.20\%$，均创2016年以来新高。年化ROE为 $6.78\%$，净利润率为 $40.55\%$，均创历史新高，显示行业成本管理能力的持续优化。行业总资产达到14.83万亿元，较上年末增长 $14.69\%$，净资产3.34万亿元，净资本2.44万亿元，财务杠杆倍数维持在近十年较高水平，达到3.47倍。 ## 主要观点 1. **主营业务全面增长**：2025年，证券行业五大主营业务（经纪、投行、资管、自营、利息）均实现双位数增长，其中自营和经纪业务贡献最大，分别占收入的 $34.24\%$ 和 $27.74\%$，是业绩增长的核心驱动力。 2. **市场交投活跃**：2025年A股日均成交额达到1.73万亿元，同比增长 $62.62\%$，带动经纪业务净收入增长 $43.27\%$。平均净佣金率降至万分之2，财富管理转型持续深化。 3. **投行业务回暖**：股权承销规模同比大幅增长 $361\%$，IPO承销增长 $97\%$，增发承销增长 $527\%$，带动投行业务净收入增长 $30.05\%$。头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通等占据主要市场份额。 4. **资管业务稳健增长**：尽管资管业务净收入同比略增 $5.63\%$，但整体收入分布呈现分化态势。33家披露资管规模的券商，年末受托管理规模合计增长 $9.64\%$，为行业收入增长提供支撑。 5. **自营业务增长显著**：自营业务净收入达2258亿元，同比增长 $30.31\%$。金融投资规模较年初增长 $16.38\%$，权益、理财和基金、OCI资产配置规模显著增加。 6. **信用业务表现分化**：两融业务带动利息收入增长 $19.97\%$，股票质押业务收入同比减少 $10\%$，部分券商收入下滑。 ## 关键信息 ### 1. 证券行业整体经营业绩 - 2025年营业收入5412亿元，同比增长 $19.95\%$ - 净利润2194亿元，同比增长 $31.20\%$ - 年化ROE $6.78\%$，同比提升128bp - 净利润率 $40.55\%$，为2016年以来最高 - 行业总资产14.83万亿元，较上年末增长 $14.69\%$ - 净资产3.34万亿元，较上年末增长 $6.71\%$ - 净资本2.44万亿元，较上年末增长 $5.63\%$ - 财务杠杆倍数3.47倍，较2024年末略有提升 ### 2. 上市券商2025年年报业绩 - 43家上市券商合计营业收入5523亿元，同比增长 $8.16\%$ - 归母净利润2128亿元，同比增长 $43.75\%$ - 年化ROE $8.04\%$，同比提升185bp - 净利润率 $38.52\%$，同比提升9.54个百分点 - 总资产规模15.39万亿元，较期初增长 $25.15\%$ - 净资产2.91万亿元，较期初增长 $15.06\%$ - 财务杠杆倍数4.19倍，较期初略升 $4.27\%$ ### 3. 上市券商主营业务分部收入 - 经纪业务净收入1532.30亿元，同比增长 $43.27\%$ - 投行业务净收入398.54亿元，同比增长 $30.05\%$ - 资管业务净收入464.70亿元，同比增长 $5.63\%$ - 自营业务净收入2257.67亿元，同比增长 $30.31\%$ - 利息业务净收入502亿元，同比增长 $41.60\%$ ### 4. 财富管理业务 - A股日均成交额增长带动经纪业务净收入大幅增长 - 代理买卖证券平均净佣金率降至万分之2 - 金融产品代销净收入134.77亿元，同比增长 $51.95\%$ - 金融产品代销净收入占经纪业务比重提升至 $8.80\%$ ### 5. 投行业务 - 股权承销规模同比增长 $361\%$，IPO承销增长 $97\%$，增发承销增长 $527\%$ - 头部券商集中度CR5为 $55.84\%$ - 43家上市券商中，19家资管业务净收入同比增长，数量不足一半 ### 6. 自营业务 - 自营业务净收入同比增长 $30.31\%$ - 金融投资规模7.07万亿元，较2024年末增长 $16.38\%$ - 权益工具投资、理财产品投资、基金投资规模分别增长 $33.64\%$、 $78.23\%$ 和 $40.08\%$ ### 7. 信用业务 - 两融日均规模2.08万亿元，同比增长 $32.68\%$ - 两融利息收入同比增长 $19.97\%$ - 股票质押业务收入同比下降 $10\%$，部分券商收入下滑 ## 投资建议 当前券商板块市净率1.14倍，处于近十年 $10\%$ 分位点以下，估值与行业基本面存在错配，性价比凸显。建议关注以下三条主线： 1. **低估值龙头券商**：具备资本实力和客群基础优势，如中信证券、国泰海通、华泰证券等。 2. **大财富贡献券商**：低估值且在财富管理业务方面有显著贡献。 3. **潜在并购标的**：存在并购主题催化的相关券商。 ## 风险提示 1. **政策风险**：监管政策、宏观经济和市场流动性不及预期，可能影响行业业绩。 2. **市场波动风险**：海外地缘政治扰动、利率市场大幅波动可能对自营业务收益造成冲击。 3. **竞争风险**：同质化竞争激烈，可能引发价格战，影响盈利。 4. **并购不确定性**：券商行业并购进展可能对板块价格产生波动影响。 5. **外资竞争**：随着资本市场开放加速，外资机构可能抢占部分创新业务市场份额。