证券行业2025年年报综述_市场回暖_自营_经纪为业绩增长核心驱动_14页_666kb

非银金融行业证券研究报告总结

核心内容

2025年证券行业整体业绩显著回暖，营业收入达到5412亿元，同比增长 $19.95%$，净利润为2194亿元，同比增长 $31.20%$，均创2016年以来新高。年化ROE为 $6.78%$，净利润率为 $40.55%$，均创历史新高，显示行业成本管理能力的持续优化。行业总资产达到14.83万亿元，较上年末增长 $14.69%$，净资产3.34万亿元，净资本2.44万亿元，财务杠杆倍数维持在近十年较高水平，达到3.47倍。

主要观点

1. 主营业务全面增长：2025年，证券行业五大主营业务（经纪、投行、资管、自营、利息）均实现双位数增长，其中自营和经纪业务贡献最大，分别占收入的 $34.24%$ 和 $27.74%$，是业绩增长的核心驱动力。
2. 市场交投活跃：2025年A股日均成交额达到1.73万亿元，同比增长 $62.62%$，带动经纪业务净收入增长 $43.27%$。平均净佣金率降至万分之2，财富管理转型持续深化。
3. 投行业务回暖：股权承销规模同比大幅增长 $361%$，IPO承销增长 $97%$，增发承销增长 $527%$，带动投行业务净收入增长 $30.05%$。头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通等占据主要市场份额。
4. 资管业务稳健增长：尽管资管业务净收入同比略增 $5.63%$，但整体收入分布呈现分化态势。33家披露资管规模的券商，年末受托管理规模合计增长 $9.64%$，为行业收入增长提供支撑。
5. 自营业务增长显著：自营业务净收入达2258亿元，同比增长 $30.31%$。金融投资规模较年初增长 $16.38%$，权益、理财和基金、OCI资产配置规模显著增加。
6. 信用业务表现分化：两融业务带动利息收入增长 $19.97%$，股票质押业务收入同比减少 $10%$，部分券商收入下滑。

关键信息

1. 证券行业整体经营业绩

• 2025年营业收入5412亿元，同比增长 $19.95%$
• 净利润2194亿元，同比增长 $31.20%$
• 年化ROE $6.78%$，同比提升128bp
• 净利润率 $40.55%$，为2016年以来最高
• 行业总资产14.83万亿元，较上年末增长 $14.69%$
• 净资产3.34万亿元，较上年末增长 $6.71%$
• 净资本2.44万亿元，较上年末增长 $5.63%$
• 财务杠杆倍数3.47倍，较2024年末略有提升

2. 上市券商2025年年报业绩

• 43家上市券商合计营业收入5523亿元，同比增长 $8.16%$
• 归母净利润2128亿元，同比增长 $43.75%$
• 年化ROE $8.04%$，同比提升185bp
• 净利润率 $38.52%$，同比提升9.54个百分点
• 总资产规模15.39万亿元，较期初增长 $25.15%$
• 净资产2.91万亿元，较期初增长 $15.06%$
• 财务杠杆倍数4.19倍，较期初略升 $4.27%$

3. 上市券商主营业务分部收入

• 经纪业务净收入1532.30亿元，同比增长 $43.27%$
• 投行业务净收入398.54亿元，同比增长 $30.05%$
• 资管业务净收入464.70亿元，同比增长 $5.63%$
• 自营业务净收入2257.67亿元，同比增长 $30.31%$
• 利息业务净收入502亿元，同比增长 $41.60%$

4. 财富管理业务

• A股日均成交额增长带动经纪业务净收入大幅增长
• 代理买卖证券平均净佣金率降至万分之2
• 金融产品代销净收入134.77亿元，同比增长 $51.95%$
• 金融产品代销净收入占经纪业务比重提升至 $8.80%$

5. 投行业务

• 股权承销规模同比增长 $361%$，IPO承销增长 $97%$，增发承销增长 $527%$
• 头部券商集中度CR5为 $55.84%$
• 43家上市券商中，19家资管业务净收入同比增长，数量不足一半

6. 自营业务

• 自营业务净收入同比增长 $30.31%$
• 金融投资规模7.07万亿元，较2024年末增长 $16.38%$
• 权益工具投资、理财产品投资、基金投资规模分别增长 $33.64%$、 $78.23%$ 和 $40.08%$

7. 信用业务

• 两融日均规模2.08万亿元，同比增长 $32.68%$
• 两融利息收入同比增长 $19.97%$
• 股票质押业务收入同比下降 $10%$，部分券商收入下滑

投资建议

当前券商板块市净率1.14倍，处于近十年 $10%$ 分位点以下，估值与行业基本面存在错配，性价比凸显。建议关注以下三条主线：

1. 低估值龙头券商：具备资本实力和客群基础优势，如中信证券、国泰海通、华泰证券等。
2. 大财富贡献券商：低估值且在财富管理业务方面有显著贡献。
3. 潜在并购标的：存在并购主题催化的相关券商。

风险提示

1. 政策风险：监管政策、宏观经济和市场流动性不及预期，可能影响行业业绩。
2. 市场波动风险：海外地缘政治扰动、利率市场大幅波动可能对自营业务收益造成冲击。
3. 竞争风险：同质化竞争激烈，可能引发价格战，影响盈利。
4. 并购不确定性：券商行业并购进展可能对板块价格产生波动影响。
5. 外资竞争：随着资本市场开放加速，外资机构可能抢占部分创新业务市场份额。