20180720-华创证券-中国国旅-601888.SH-重大事项点评_中免中标歌诗达邮轮免税经营权_开辟邮轮免税新天地_6页_476kb

中国国旅（601888）重大事项点评总结

核心内容

中国国旅（601888）近期获得意大利歌诗达邮轮有限公司旗下大西洋号邮轮的免税经营权，并与嘉年华集团就未来全面合作达成初步一致。这是中免集团首次在国际知名邮轮上开展自营免税业务，标志着其在邮轮免税领域的新突破。

主要观点

• 市场拓展：中免集团通过此次合作，正式进入邮轮免税市场，开启了新的业务增长点。此前，中免仅在丽星邮轮、中华泰山号邮轮上开展批发和管理输出业务，未有自营门店。
• 盈利潜力：邮轮免税业务具有较高的利润率，因游客停留时间长，消费意愿强。根据测算，若未来嘉年华集团邮轮中有一半与中免合作，预计可带来约3.6亿元的免税收入。
• 行业增长：我国邮轮市场近年来快速增长，2017年达到495.5万人次，同比增长34%。预计未来游客规模将达1000万人次，人均消费200元，总体市场规模约20亿元。
• 政策支持：多项政策利好推动免税行业发展，包括扩大进口、海南离岛免税政策、国企改革中的专业化整合等，有利于中免进一步扩大市场份额。

关键信息

邮轮免税业务前景

• 大西洋号邮轮床位数为2680，假设30%为国人，人均消费额约400元，年销售额约1560万元。
• 若嘉年华集团旗下邮轮中有一半与中免合作，年销售额可达3.6亿元。
• 假设中免未来占据我国邮轮免税市场30%份额，预计净利润可达1亿元。

市场数据与增长趋势

• 2014-2017年，我国邮轮码头旅客人数年均复合增速达43%，从165万人次增长至483.71万人次。
• 全球邮轮市场2017年旅客规模达2580万人次，亚太地区为主要增长动力。

投资建议

• 目标价：80元/股
• 评级：强推（维持）
• EPS预测：2018年1.98元，2019年2.55元，2020年3.04元
• PE倍数：2018年37倍，2019年29倍，2020年24倍
• 业绩预测：2018-2020年营收分别为426/499/546亿元，归母净利润分别为38.62/49.72/59.32亿元，年均复合增速分别为52.6%/28.8%/19.3%

财务表现

• 毛利率：预计从29.8%提升至42.2%
• 净利率：从10.4%提升至12.6%
• ROE：从18.0%提升至21.7%
• ROIC：从18.4%提升至22.6%
• 资产负债率：持续下降，从28.3%降至20.0%

政策利好

1. 扩大进口：7月9日发布的政策鼓励免税店发展，推动消费回流与消费升级。
2. 海南离岛免税：海南离岛免税政策有望尽快落地，下半年将推动海口市区及琼海免税店开业。
3. 国企改革：国资委推动免税业务专业化整合，资源集中向优势企业，中免有望进一步整合其他免税运营商。

未来展望

• 中免已整合日上，占据我国主要免税核心消费场景，具备较强的市场竞争力。
• 随着邮轮旅游市场的持续增长，中免有望在邮轮免税领域占据更大份额，提升整体盈利能力。

总结

中免集团通过获得歌诗达邮轮大西洋号的免税经营权，正式进入邮轮免税市场，开启了新的业务增长路径。在政策利好和市场需求的双重推动下，中免有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管短期内贡献有限，但其战略布局具有长期增长潜力。结合财务预测与市场前景，维持“强推”评级，目标价80元/股。