2024年宏观年度展望：破局，突围-浙商证券-2023.10.31-65页_1mb

报告摘要

2024年宏观年度展望总结

核心内容

2023年以来，中国经济坚持高质量发展，但经济动能、企业盈利和居民收入预期在结构转型中承受了阶段性压力。美国则在“紧货币”环境下仍表现出较强的经济韧性，主要得益于“宽财政”政策。这种基本面的阶段性背离导致中美利差大幅走阔，2023年Q4以来，10年期中美利差已达到200BP，接近历史极值。

2024年，美国财政纪律依然缺乏有效约束，其财政政策预计将继续维持宽松态势，推动经济保持韧性。在“高利率”环境下，美国经济将维持温和增长。与此同时，中美利差可能进一步扩大，对人民币汇率和外汇储备形成压力。在此背景下，国内基本面政策可能逐步加强，财政、产业和货币政策将协同发力，以缓解国际收支压力。

主要观点

外部环境：美国紧货币宽财政，仍具备一定外溢性

财政纪律缺乏约束：
- 美国财政在信用货币体系下缺乏明显的外部约束，全球投资者仍持续增持美债。
- 美国政府杠杆率已超过100%，但美元在全球外储中的份额保持稳定。
- 大选年及两党博弈对“宽财政”的制约有限，民主党通过结构性利益让渡换取共和党在总量上的妥协。
财政难退坡，经济维持强势：
- 预计2024年美国GDP增速为1.5%，财政支出决定经济下限，货币政策及债务压力决定经济节奏。
- 联邦政府的财政赤字预计维持在较高水平，全年财政支出将逐步回落但不会出现明显断档。
货币政策调整空间有限：
- 美联储可能在2024年Q3迎来政策转向，降息节奏为每季度25BP。
- 美联储缩表可能在2024年Q3结束，流动性环境将逐步改善。
AI对经济的短期影响有限：
- 人工智能短期内对经济的正向拉动作用有限，但需持续关注其对制造业的长期影响。
- 2023年以来，制造业建筑支出主要由电子行业驱动，未来需关注其是否带动其他行业。

欧元区与日本宏观经济展望

欧元区面临财政信贷双紧缩：
- 欧元区GDP增速预计为1%，财政赤字率将回归至3%以内。
- 欧央行预计在2024年Q2迎来降息拐点，早于美联储。
日本货币政策正常化：
- 日本CPI预计连续两年高于2%，名义薪资增速可能维持在3.5%以上。
- 日本央行可能取消YCC，短端利率逐步告别负利率。

关键信息

中美利差：预计2024年中美利差将延续走阔趋势，人民币汇率和外汇储备面临挑战。
美国经济：2024年GDP增速预计为1.5%，通胀中枢难以降至3%以下，核心驱动为住房分项。
财政政策：美国财政赤字预计维持在6%左右，2024年Q1-Q3财政支出可能逐步回落。
货币政策：美联储可能于2024年Q3转向降息，缩表将在Q3结束。
欧元区经济：财政赤字率将回归至3%以内，欧央行预计在2024年Q2降息。
日本经济：CPI预计连续两年高于2%，货币政策可能逐步正常化。
大类资产：权益市场应布局稳增长受益板块，周期股相对受益；债券市场10年期国债收益率全年趋于震荡。
风险提示：需关注朝韩局势、全球主权债务压力、数据测算偏差。

产业与政策展望

国内产业政策：着力工业稳增长，重点支持制造业、基建和新能源等领域的投资。
财政政策：预计2024年新增专项债规模达4至4.5万亿元，财政积极有为。
货币政策：预计2024年末信贷、社融、M2同比增速分别为10.2%、10.2%、9.6%，结构性工具持续发力。

风险提示

美日韩强化地区军事同盟，关注东北亚局势。
全球主权政府债务压力仍在，需关注欧洲、美国和日本的潜在债务风险。
数据测算存在偏差，可能影响政策判断。

图表与数据概览

图表目录：涵盖财政赤字、债务压力、货币政策调整、CPI走势、就业数据、财政与货币政策工具使用等多个方面。
数据预测：包括GDP增速、CPI与PPI走势、居民收入与消费倾向、制造业投资与资本开支等。

总结

本报告系统分析了2024年中美欧日等主要经济体的宏观经济走势，指出美国财政政策的持续宽松对经济的支撑作用，以及中美利差扩大对人民币汇率和外汇储备的影响。同时，预测欧元区和日本将逐步回归财政与货币政策的正常化路径。对于投资者而言，应关注权益市场中受益于稳增长政策的周期板块，以及债券市场中10年期国债收益率的震荡走势。整体来看，2024年的宏观政策将更加注重协同发力，以应对国内外经济挑战。

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