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汇率破7，如何扰动债市？总结

核心内容

本文围绕人民币汇率破“7”对国内债市的影响展开分析，重点探讨了中美利差倒挂与资本外流压力之间的关系，以及中国央行在当前经济形势下的货币政策选择。通过分析当前汇率与利率环境，提出短期与中期债市走势的判断，并对相关风险进行提示。

主要观点

1. 中美利差倒挂对债市的影响

• 人民币贬值压力加大，引发对资本外流的担忧，制约了央行降息的空间。
• 美联储加息背景下，中国央行仍于8月进行MLF降息，说明资本外流并非当前降息的主要障碍。
• 中美10年期国债利差倒挂幅度达78BP，对应季度资本外流规模可能超过700亿美元，已引起央行关注。

2. 资本外流压力的量化分析

• 金融账户中“境外机构与个人持有的境内债券与股票”项目对外汇利差高度敏感。
• 中美利差每减少10BP，外资每月减持境内债券与股票规模约增加100亿元。
• 当前利差倒挂幅度扩大，导致资本外流压力显著上升，可能对债市形成扰动。

3. 债市短期与中期走势判断

• 短期：债市利率预计窄幅震荡，降息概率下降，但市场仍期待后续政策宽松，利率上行将提供加仓机会。
• 中期：若美国通胀预期回落，美联储加息放缓，美债利率下行，中美利差倒挂幅度缩小，中国央行将重新获得降息空间，债市利率有望突破前低。

关键信息

• 汇率破7：9月16日人民币汇率一度突破“7”，引发市场对资本外流的担忧。
• 中美利差倒挂：2022年二季度以来，中美利差倒挂幅度扩大，达到78BP，为近10年首次。
• 资本外流规模：当前利差倒挂可能带来季度外储减少700亿美元以上，接近2015-2016年水平。
• 政策空间：尽管短期降息受制约，但中长期仍存在降息可能，取决于美国货币政策变化。
• 债市策略：短期震荡中可逢高布局，中期需关注美国通胀与利率走势。

风险提示

• 新冠疫情超预期发展
• 中国央行货币政策超预期调整
• 美国通胀与美联储政策超预期变化
• 历史数据无法准确预测未来走势
• 报告仅供参考，不构成投资建议

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，有丰富债券管理经验。
• 吕剑宇：负责宏观与利率研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 姜雅芯、范圣哲、张赢：负责信用债与可转债研究。
• 周子凡：负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

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