20211107-浙商证券-2022年宏观经济与大类资产展望_先立后破_产业突围_47页_2mb

2022年宏观经济与大类资产展望总结

核心内容概述

2022年中国经济在“双碳”目标背景下，将经历由制造业投资驱动的经济复苏，同时面临国内外经济环境变化和政策调整的挑战。宏观经济在稳增长与金融稳定之间寻求平衡，大类资产配置则需关注新能源、房地产、黄金等领域的结构性机会。

主要观点与关键信息

一、产业开新局：制造业投资再成主力

• 制造业投资趋势：随着“双碳”政策推进，新能源转型将推动制造业投资增长，使其成为经济增长的驱动变量，而非顺周期变量。
• 历史背景：1998年国企改革释放劳动力，2008年后制造业投资因外需疲软与产能过剩逐步成为顺周期变量。
• 政策支持：2022年“先立后破”原则推动新能源发展，同时淘汰落后产能，促进制造业整体效率提升。
• 数据支撑：高技术制造业投资增速持续高于整体制造业，新能源汽车和光伏产业政策逐步完善。

二、经济开门红：投资强发力

• GDP增速预测：2022年全年GDP实际同比增速预计为5.6%，呈现“耐克型”走势（Q1: 5.7%，Q2: 4.8%，Q3: 5.7%，Q4: 6.2%）。
• 内需支撑：制造业投资和居民消费是工业增长的主要支撑力量，服务业受疫情反复影响修复缓慢。
• 投资结构：预计制造业投资增速11.1%，基建投资4%，地产投资5.4%，其中制造业投资增速显著高于其他领域。
• 财政与货币：财政政策保持紧平衡，赤字率回归2.8%，专项债规模预计3万亿；货币政策略宽松，一季度“四箭齐发”宽信用，后续趋于稳健。

三、猪油价对冲：CPI温和回升，PPI回落

• CPI走势：预计2022年CPI中枢为1.8%，呈现逐季回升趋势，猪价和油价的对冲作用将抑制超预期上涨。
• PPI走势：PPI全年中枢回落至1.4%，走势前高后低，预计6月后出现PPI-CPI剪刀差反转。
• 输入型通胀：全球供应链修复、海外逆周期政策退出，有助于缓解输入型通胀压力。

四、货币与财政政策

• 货币政策：2022年一季度货币政策以稳增长为主，二季度转向稳健中性，下半年可能再次宽松。
• 财政政策：财政紧平衡，赤字率2.8%，新增减税降费规模接近万亿，专项债适度下降，但土地财政仍有韧性。
• 汇率预期：人民币汇率有望升值至6.1，中长期看美元大周期下行，人民币升值趋势确定。

五、美国经济展望：无需担忧加息潮

• 经济走势：美国经济逐季下行，通胀逐步回落，预计年底CPI回落至3%附近。
• 就业市场：岗位空缺和总岗位需求未恢复至疫情前水平，劳动参与率仍低于疫情前。
• 货币政策：美联储退出量宽但难加息，长期通胀预期回归正常区间。
• 政治与财政：国会可能不会出现持续性加税周期，民主党可能失去众议院，财政政策以“加税+基建+个人福利”组合拳为主。

六、欧日经济展望

• 欧洲经济：受益于疫苗接种、碳中和投资、补库和欧央行宽松政策，有望走强，美元趋弱。
• 日本经济：首相换届后政策无大幅调整，货币政策仍保持宽松，推动绿色再贷款工具。

大类资产配置建议

中美博弈与通胀风险

• 中美关系：美国对华贸易策略可能边际缓和，但科技与意识形态领域仍将保持高压。
• 通胀风险：猪油共振可能推升CPI，但整体可控；全球通胀超预期可能引发加息潮，需警惕。

总结

2022年中国经济将受益于“双碳”目标驱动的制造业投资增长，同时面临疫情修复、政策调整与全球通胀压力的多重挑战。货币政策略宽松，财政保持紧平衡，人民币汇率有望升值。大类资产配置上，新能源和制造业相关资产将表现突出，而黄金和美债则可能受益于通胀预期与政策宽松。整体经济环境较为复杂，但制造业投资的强劲增长和政策支持将为经济增长提供有力支撑。