20160221-华泰证券-中泰桥梁-002659.SZ-海淀国资入主_打造国际教育平台_20页_1mb

中泰桥梁首次覆盖报告总结

核心内容

中泰桥梁（002659）是一家传统桥梁钢结构EPC企业，2016年2月首次被华泰证券覆盖，投资评级为“买入”。公司通过非公开发行股票，由民营企业转型为国有企业，并打造国际教育平台，主要通过北京文凯兴教育投资有限公司（以下简称“文凯兴”）进行国际学校业务的拓展。

主要观点

• 战略转型：公司拟通过非公开发行股票，引入海淀区国资委作为实际控制人，将业务重心转向国际教育，尤其是与清华附中合作创办凯文国际学校。
• 业务模式：文凯兴负责国际学校的基础设施建设、设备采购及物业管理，而清华附中则提供师资及课程管理。
• 市场前景：国际学校市场发展迅速，尤其是民办国际学校，由于公立学校政策收紧，需求增长显著，预计未来三年复合增长率达18%。
• 盈利预测：公司预计2015~2019年净利润分别为0.13/0.39/0.77/3.0/5.6亿元，其中教育板块贡献净利润从0增长至3.0亿元，复合增长率达120%。
• 估值分析：采用PEG（1）和DCF（9% WACC，2.5% g）估值方法，得出公司目标市值为128亿元，对应增发后股价25.6元。

关键信息

公司背景

• 中泰桥梁是国家一级资质的桥梁钢结构制作龙头企业，年加工能力达12-14万吨，市场覆盖江苏、上海、浙江等多个省市。
• 2015年公司非公开发行股票，募资用于文凯兴的国际学校建设，募资金额为14.81亿元。

股权结构变化

• 非公开发行前，环宇投资为第一大股东，持股21.34%。
• 发行后，八大处控股成为第一大股东，持股30.10%，海淀区国资委成为实际控制人。

凯文国际学校

• 由文凯兴与清华附中共同创办，分为海淀和朝阳校区，设计容纳学生5300人。
• 预计2017年9月正式开学，7年后达到满员4100人，预计为公司贡献年净利润3.0亿元。
• 学费、住宿费和专项培训费分别为20万元、4万元和3.5万元/人年，预计满员后年收入达10亿元。

教育行业趋势

• 基础教育民间资本投入空间广阔，国家财政性教育经费占GDP比重维持在4.15%附近，无法满足日益增长的教育需求。
• 公立国际班发展受限，民办国际学校迎来发展机遇。
• 国际学校具备课程多元化、小班教学、英语授课等优势，能够培养国际化视野，与国外大学课程接轨。

市场供需分析

• 中国国际学校市场规模由2009年的80亿元增长至2014年的184亿元，年复合增长率达23.0%。
• 基础教育适龄人口总量下行，但人均教育支出增加，基础教育总开支逐年上升。
• 随着“二孩”政策的实施和高净值人群的增加，国际学校市场供需缺口将持续存在，未来增长潜力大。

盈利预测与估值

• 公司预计2015~2019年净利润为0.13/0.39/0.77/3.0/5.6亿元，其中教育板块贡献净利润为0/0.26/0.70/3.0/5.6亿元。
• 增发摊薄后，2015~2017年EPS分别为0.04/0.12/0.25元。
• 采用PEG估值法，目标股价为30元；采用DCF估值法，目标市值为106亿元，对应增发后股价约21.2元。
• 综合估值为128亿元，对应增发后股价25.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险：若经济增速放缓，可能影响教育行业需求。
• 资产重组风险：非公开发行和教育业务转型可能带来一定的不确定性。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

结论

中泰桥梁通过引入海淀区国资委，实现从传统钢结构业务向国际教育的华丽转型，未来有望通过凯文国际学校等项目实现盈利增长。公司估值为128亿元，对应增发后股价25.6元，首次覆盖给予“买入”评级。