20180416-国金证券-凯文教育-002659.SZ-剥离桥梁业务_教育业务纯化_海淀学校越过盈亏平衡点_盈利能力或可期_11页_1mb

凯文教育 (002659.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯文教育（原中泰桥梁）通过剥离桥梁业务，完成向教育业务的转型，成为A股最纯教育标的。公司业绩实现扭亏为盈，2017年营业收入同比增长91.58%，净利润同比增长119.54%。公司预计2019年将迎来盈利快速增长，给予6-18个月内目标价20元，维持“买入”评级。

主要观点

• 公司通过出售桥梁业务，实现投资收益1.44亿元，对业绩扭亏为盈起到关键作用。
• 教育业务成为主要收入来源，2017年教育业务收入达到0.92亿元，2016年仅为0.01亿元。
• 海淀凯文学校新生部分已实现盈亏平衡，随着两所学校运营步入正轨，盈利能力可期。
• 公司拥有高端定位的K12国际学校，海淀凯文采用轻资产模式，朝阳凯文采用重资产模式，均具有较强竞争力。
• 高学历教师团队增强了学校的吸引力和竞争力，为业绩成长奠定基础。
• 公司资产负债表发生重大变化，固定资产、无形资产和在建工程的合计显著增加，商誉和长期待摊费用随之上升。

关键信息

财务数据

• 2017年营业收入：6.20亿元，同比增长91.58%
• 2017年净利润：0.20亿元，同比增长119.54%
• 2017年归母净利润：0.23亿元，同比增长124.16%
• 2018-2020年EPS预测：0.031/0.321/0.623元
• 2019/2020年PE预测：40x/21x
• 目标价：20元（6-18个月内）

业务转型

• 剥离桥梁业务：2017年11月完成新中泰股权转让，实现投资收益1.44亿元。
• 教育业务布局：设立文华学信，收购文凯兴、凯文智信等公司，打造教育业务平台。
• 两所国际学校：
  • 海淀凯文学校：轻资产模式，可容纳学生近1500人，提供美国AP课程。
  • 朝阳凯文学校：重资产模式，可容纳学生近4000人，提供IB课程。

资产负债表变化

• 固定资产：2017年期末为13.87亿元，同比增长297.1%
• 在建工程：2017年期末为0亿元，同比下降100%
• 无形资产：2017年期末为9.56亿元，同比增长91.4%
• 长期待摊费用：2017年期末为2.41亿元，同比增长16859.4%
• 应收账款、预付账款、其他应收款和存货：大幅减少，主要由于剥离桥梁业务。
• 商誉：2017年期末为21467.85万元，同比增长68693.7%

教育业务运营情况

• 海淀凯文学校：2016年9月首批学生入学，已完成两批招生，2017年9月新生带来的净利润为290.92万元，实现盈亏平衡。
• 朝阳凯文学校：2017年9月首批学生入学，预计7年实现满员。
• 课程体系：海淀凯文提供THIC双语课程体系，朝阳凯文提供IB课程，注重学生学习能力和思维方式的培养。

风险提示

• 学校招生可能不及预期。
• 学生学籍管理可能存在一定风险。
• 未来学生升学情况尚不确定。
• 学校课程可能依据国家政策要求有所改动。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司转型成功，教育业务盈利能力提升，未来增长潜力大。
• PE预测：2019年对应PE为40x，2020年为21x。
• 目标价：6-18个月内目标价20元。

附录：关键财务指标

每股指标

• 每股收益：2017年为0.047元，2020年预测为0.623元
• 每股净资产：2017年为4.42元，2020年预测为5.39元
• 每股经营性现金流：2017年为-0.39元，2019年预测为1.07元

回报率

• 净资产收益率：2017年为1.06%，2020年预测为11.56%
• 总资产收益率：2017年为0.74%，2020年预测为8.68%
• 投入资本收益率：2017年为-0.87%，2020年预测为11.04%

增长率

• 主营业务收入增长率：2017年为92.23%，2020年预测为44.37%
• 净利润增长率：2017年为119.54%，2020年预测为94.37%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2017年为105.6天
• 存货周转天数：2017年为121.6天
• 应付账款周转天数：2017年为222.4天

偿债能力

• 资产负债率：2017年为29.70%，2020年预测为24.68%
• EBIT利息保障倍数：2017年为-1.6倍，2020年预测为26.2倍

市场相关报告评级

• 买入：6次
• 增持：2次
• 中性：3次
• 减持：0次
• 评分：1.89

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上