20210302-安信证券-凯文教育-002659.SZ-海淀国资再度加持_模式创新助力成长_19页_1mb

凯文教育（002659.SZ）深度分析总结

核心内容

凯文教育是一家专注于K12国际教育的上市公司，旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际学校，是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育类公司。2021年，公司通过海淀国资的股权划转和委托管理方式实现纯国资控股，成为海淀国资委下属的教育平台，为公司未来发展提供了更有力的资源支持和战略导向。

主要观点

• 海淀国资加持：海淀国资通过股权划转、委托管理及未来可能的股权收购，实现了对凯文教育的纯国资控股，有利于资源整合与品牌提升。
• 办学模式多样化：海淀凯文采取联姻名校的办学模式，引入清华附中资源，形成中英双语课程体系，高中阶段提供AP课程；朝阳凯文则自建自营，开设IB课程，注重艺术高中发展，形成独特办学特色。
• 业绩增长潜力大：海淀凯文已实现盈利，2019年净利润同比增长124%，预计2020年仍保持高增长；朝阳凯文虽因重资产扩张而处于亏损，但随着招生扩大及轻资产转型，业绩有望转正。
• 轻资产扩张战略：公司通过与世和国际合作办学，采用品牌输出模式，实现轻资产扩张；同时出售部分物业资产，回笼资金，降低固定成本，提升盈利能力。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，公司具备稀缺性，受益于国资整合和轻资产扩张，未来成长空间广阔。

关键信息

股权结构变化

• 海淀国资通过股权转让与委托管理，取得公司28.84%表决权，成为控股股东。
• 未来有望完成股权转让，实现纯国资控股。

海淀凯文

• 2016年9月开办，容纳1300名学生，提供清华特色中英双语课程。
• 2018年实现扭亏为盈，2019年业绩增长124%，2020年预计仍保持增长。
• 2020年第一届毕业生申请情况良好，录取率较高，但需进一步验证“出口”质量。
• 2021-2022学年预计在校生规模扩大至1100-1200人，校舍使用率提升，业绩释放可期。

朝阳凯文

• 2017年9月开办，容纳3300名学生，提供IB课程体系。
• 2020年因疫情和中美关系影响，招生受阻，处于“量的积累”阶段。
• 2020年艺术高中首届毕业生获得116封海外顶尖院校录取通知，品牌影响力提升。
• 学费适中，预计在校生达到1100人时将实现盈亏平衡，未来招生有望改善。

合作办学与轻资产扩张

• 与世和国际签署战略合作协议，计划在浙江嘉兴开设国际化学校。
• 世和国际负责投资建设，公司负责运营管理，实现品牌输出和轻资产扩张。
• 2019年出售一栋写字楼，回笼资金约5.3亿元，降低固定成本。

财务与估值

• 2020-2022年公司营业收入预计分别为3.16亿元、4.56亿元、5.29亿元，同比增长率分别为-60.3%、44.53%、16.17%。
• 归属于母公司净利润预计分别为-1.26亿元、0.30亿元、0.60亿元，同比增长率分别为-430.90%、-123.6%、100.32%。
• EPS分别为-0.21元、0.05元、0.10元，动态PE分别为-20.1倍、85.1倍、42.5倍，动态PB分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍。
• 公司估值优势显著，尤其是从PB和DCF模型来看，股权价值较高。

风险提示

• 国际学校政策收紧
• 中美关系恶化
• 招生不及预期
• 学费增长乏力

未来发展展望

公司未来将依托海淀国资，推进教育资源整合，提升办学质量，拓展轻资产办学模式，实现品牌输出与业绩增长。海淀凯文和朝阳凯文的业绩释放将为公司带来稳定增长，同时合作办学模式有望成为新的增长点。

总结

凯文教育凭借海淀国资的加持，正逐步向纯国资控股平台转型，具备资源整合与品牌提升的潜力。海淀凯文已进入“质的提高”阶段，朝阳凯文则在“量的积累”中稳步发展。公司通过轻资产扩张和合作办学模式，有望在未来实现更快速的发展。当前估值优势显著，建议投资者关注其未来业绩释放和品牌影响力提升的潜力。