20170517-安信证券-中泰桥梁-002659.SZ-公司深度分析_国际教育王者_绝对价值凸显_20页_2mb

报告摘要

中泰桥梁（002659.SZ）国际教育转型总结

核心内容

中泰桥梁是一家原以桥梁钢结构为主营业务的公司，于2015年完成非公开发行及原控制人股份转让，实际控制人变更为北京市海淀区国资委。2016年，公司通过一系列资本运作，将旗下两所高端国际教育实体学校注入上市公司，正式转型为A股市场首家国际教育平台。公司目前拥有朝阳凯文和海淀凯文两所国际学校，分别提供K12基础教育国际课程和1-12年级国际化教育，同时计划建设体育中心，完善教育与体育产业链布局。

主要观点

转型背景：公司由传统钢构企业转型为国际教育平台，依托海淀国资的强大资源与资金支持，打造高端国际教育品牌。
学校定位：
- 海淀凯文学校：提供1-12年级国际化教育，高中阶段提供美国AP课程，已开学并逐步扩大招生规模，预计2019年满员。
- 朝阳凯文学校：提供K12国际课程，计划于2017年9月开学，定位IB课程，招生规模逐步增长，预计2024年满员。
教育模式：海淀凯文学校与清华附中合作，拥有优质师资和先进教学理念，注重素质教育；朝阳凯文学校采取自主办学模式，增强品牌独立性。
盈利前景：两所国际学校满员后，预计年均现金流入分别为9.97亿元和3.45亿元，年均贡献利润分别为3.6亿元和1.6亿元；体育中心建设预计在2018年投入使用，年均现金流入2064万元，增强公司盈利能力。
估值分析：通过DCF模型测算，公司绝对价值约105亿元，对应当前每股价值21.02元，远高于当前股价，显示公司价值被低估。
投资建议：公司发展前景良好，维持买入-A评级，6个月目标价为21元，对应2017年动态PE为191倍。

关键信息

公司概况

原业务：桥梁钢结构制作，拥有国家一级资质，年加工能力12-14万吨。
转型过程：2015年非公开发行及原控股股东股份转让，海淀国资委成为实际控制人；2016年收购文凯兴剩余股权，朝阳凯文学校注入上市公司。
当前持股结构：八大处控股持股35.67%，为公司最大单一股东。

学校详情

海淀凯文学校：
- 招生规模：设计1300人，可扩大至1600人。
- 占地面积：20万平方米，绿化面积12.87万平方米。
- 学费：小学、初中、高中分别为18万、22万、25万元/年，2017年学费上调至20万、24万、27万元/年。
- 收入预测：2017-2019年预计收入分别为1.47亿元、2.67亿元和3.49亿元。
朝阳凯文学校：
- 招生规模：预计2024年满员，容纳4100人。
- 占地面积：17.35万平方米，建筑面积21.2万平方米。
- 学费：人均20万元/年。
- 收入预测：2017-2019年预计收入分别为0.45亿元、1.45亿元和2.85亿元。

体育中心建设

投资规模：29,843.37万元。
收益预测：2018-2021年分别产生收入1654万元、2756万元、4245万元和6064万元，增速分别为67%、40%、43%。

北京国际教育市场分析

生源情况：北京共有85所国际学校，其中68所招收中国籍学生，合计在校生约59810人，占总体生源比重仅4%。
学费水平：外办学费均值较高，海淀凯文学校学费与北京鼎石、乐成并列第一梯队。
市场空间：国际教育低龄化趋势明显，北京、上海等一线城市需求旺盛，国际学校学位仍有扩充空间。

财务预测

2017-2019年业绩预测：
- 主营收入：449.7百万、619.2百万、798.8百万。
- 净利润：47.1百万、134.4百万、214.4百万。
- 每股收益：0.11元、0.30元、0.45元。
- 动态PE：191倍、49.1倍、32.4倍。
DCF估值：公司总股本价值为104.83亿元，对应每股价值21.02元，当前股价14.60元，显示公司价值被低估。