20210217-安信证券-凯文教育-002659.SZ-国资加码助力资产整合_生源扩大业绩有望释放_5页_937kb

凯文教育 (002659.SZ) 总结

核心内容

凯文教育 (002659.SZ) 是一家专注于国际学校运营的教育企业，其旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际学校。2021年2月17日，海淀国资委通过其全资子公司海国投，将八大处控股集团有限公司（八大处控股）51%的股份转让至京门兴海，实现股权托管安排，使凯文教育变为纯国资控股的教育整合平台，进一步凸显其教育平台价值。

主要观点

• 股权托管，国资背景增强：海国投作为海淀国资委全资子公司，将八大处控股的股份转让给京门兴海，随后托管凯文教育的全部股份至海国投，使凯文教育成为纯国资控股企业，有利于资源整合与教育业务发展。
• 海淀教育资源丰富：海淀区是中国教育高地，拥有众多K12名校，如人大附中、清华附中、十一中学等，为凯文教育的教育平台提供了优质资源支持。
• 资产整合预期增强：海淀国资未来不排除对凯文教育及其子公司的资产进行重组，包括出售、合并、合资等，进一步优化资产结构。
• 海淀凯文盈利表现良好：海淀凯文通过与清华附中合作办学，获得社会认可，2019年实现营业收入18,720万元，净利润4,685万元，展现出较强的盈利能力。
• 朝阳凯文扭亏预期增强：朝阳凯文作为公司自建的高端国际学校，虽目前经营性亏损，但随着在校生规模扩大、银行借款减少及资产做轻，预计未来有望实现扭亏为盈。
• 业绩释放弹性大：公司预计2021年有望达到盈亏平衡，主要得益于疫情和中美关系影响的弱化，以及新生带来的在校生规模增长。在校生若超过2000人，公司有望实现盈利。
• 投资评级为“买入-A”：基于公司未来业绩释放潜力和教育平台价值，分析师苏多永维持“买入-A”评级，认为公司长期趋势向好。

关键信息

股权结构与国资背景

• 海国投：海淀国资委全资子公司，注册资本20亿元，旗下拥有三聚环保、凯文教育、神州高铁等上市公司。
• 京门兴海：海淀国资委下属全资子公司，资产规模较小，业务基本停顿，未来将托管八大处控股所持凯文教育的股份。

教育平台价值

• 海淀凯文：与清华附中合作办学，2019年在校生规模快速增长，管理平台凯文智信实现盈利。
• 朝阳凯文：自建自营国际学校，资产较重，贷款较多，目前连续几年经营性亏损，但有望通过资产优化实现扭亏。

财务与估值

• 财务数据：2020年公司净利润为-125.6百万元，2021年预计净利润为29.7百万元，2022年预计净利润为59.5百万元。
• 估值指标：预计2020-2022年公司EPS分别为-0.21元、0.05元、0.10元，动态PE分别为-18.2倍、76.8倍、38.3倍，动态PB分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍。
• 股价表现：截至2021年2月10日，股价为3.81元，12个月价格区间为3.71元至7.78元。

风险提示

• 国际学校政策收紧：政策变化可能对国际学校业务产生影响。
• 中美关系恶化：可能影响公司国际业务拓展。
• 招生不及预期：可能影响公司收入增长。
• 学费增长乏力：可能限制公司盈利能力提升。

财务预测与分析

营收与净利润预测

财务指标

盈利能力分析

• 毛利率：2018年为-6.8%，2019年为30.6%，2020E为3.0%，2021E为35.0%，2022E为40.0%。
• 净利润率：2018年为-40.5%，2019年为4.8%，2020E为-39.8%，2021E为6.5%，2022E为11.2%。
• 三费/营业收入：2018年为40.8%，2019年为21.1%，2020E为53.9%，2021E为21.1%，2022E为21.5%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险），即未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

公司评级体系

风险提示

• 政策风险：国际学校政策可能收紧，影响公司业务发展。
• 市场风险：中美关系恶化可能影响公司国际业务。
• 经营风险：招生不及预期或学费增长乏力可能导致业绩不达预期。
• 财务风险：高负债率及财务费用可能影响公司盈利能力。

总结

凯文教育作为海淀国资背景下的教育整合平台，凭借优质教育资源和资产优化潜力，有望实现业绩释放与盈利增长。尽管2020年受疫情和中美关系影响，公司业绩未达预期，但随着在校生规模扩大及资产结构优化，预计2021年起将逐步改善。公司未来资产整合预期强烈，有助于提升整体竞争力。投资建议为“买入-A”，但需关注政策、市场及经营风险。