20170611-国金证券-中泰桥梁-002659.SZ-中泰桥梁深度报告_天时地利人和成长股腾飞在即_A股国际学校最强音_24页_3mb

中泰桥梁深度报告总结

核心内容

中泰桥梁（股票代码：未提供）是一家从桥梁钢结构工程转型为教育业务的上市公司，其教育板块主要通过旗下凯文国际学校体现。公司于2016年完成实际控制人变更，由海淀区国资委控股，为公司未来国际学校业务发展提供了坚实基础。公司定位为高端国际教育运营平台，旗下拥有两所国际学校：海淀凯文学校和朝阳凯文学校，分别采取轻资产和重资产运营模式。公司于2017年发布定增预案，大股东八大处控股全额认购2.5亿元配套募集资金，显示对教育业务发展的信心。

主要观点

• 公司转型：中泰桥梁原主业为桥梁钢结构工程，但因行业竞争加剧及宏观经济增速放缓，公司积极转型教育产业，于2015年通过非公开发行股票募集资金17.5亿元，用于兴建国际学校项目。
• 教育业务布局：公司已形成桥梁钢结构业务和高端教育业务并重的双主业格局，其中教育业务主要由海淀凯文学校和朝阳凯文学校构成，两所学校均位于北京，目标学生群体为高净值家庭。
• 行业前景：国际学校行业需求持续增长，尤其在一线城市，由于学区房价格高企、教育竞争激烈以及家庭消费水平提升，国际学校具有较高的市场需求和盈利潜力。
• 成长性：凯文国际学校定位高端，生均学费超过20万元/年，且存在持续上涨空间。随着招生的逐步展开，公司预计在2019年实现利润突破性增长。
• 估值与评级：公司2017年每股收益为0.001元，2019年预计为0.572元。采用相对估值法和DCF估值法，2017年现值为142.95亿元，对应股价27.16元，但考虑到公司2017年利润不高，给予6-18个月内的目标价22元，评级为“买入”。

关键信息

公司基本信息

• 实际控制人：海淀区国资委
• 市场数据：
  • 市场价格：15.26元
  • 目标价格：22.00-22.00元
  • 总市值：7,608.13百万元
  • 已上市流通A股：310.99百万股
  • 年内股价最高最低：22.90/13.50元
  • 沪深300指数：3576.17
  • 深证成指：10177.45
• 财务指标（2015-2019E）：
  • 每股收益：0.009元、-0.193元、0.001元、0.188元、0.572元
  • 每股净资产：1.94元、4.48元、5.20元、5.39元、5.96元
  • 每股经营性现金流：0.56元、-0.63元、1.50元、0.66元、1.61元
  • 市盈率：2,535.72倍、-113.01倍、12,114.50倍、80.38倍、26.39倍
  • 行业优化市盈率：14.29倍
  • 净利润增长率：-77.88%、-3453.75%、100.52%、14972.15%、204.52%
  • 净资产收益率：0.47%、-4.30%、0.02%、3.49%、9.61%
  • 总股本：311.00百万股、498.57百万股、526.27百万股、526.27百万股、526.27百万股

公司定位与控股股东

• 控股股东：八大处控股，持有公司股份32.09%（2017年1月），为公司控股股东。
• 实际控制人：海淀区国资委，为公司教育业务发展提供资源支持。
• 八大处控股：下属公司包括北京文凯兴教育投资有限责任公司、北京八大处养老产业投资有限公司、北京国科新业投资有限公司等，总资产达284.97亿元，净资产28.60亿元，2015年实现营业收入82.81亿元，净利润9.62亿元。
• 业务板块：涵盖房地产开发、酒店管理、教育产业、环保材料和新型建材、金融五大板块，推动教育业务发展。

国际学校行业分析

• 需求增长：随着出国留学热度持续增长，本科生有望成为留学主力。2016年，中国赴美本科留学生人数达110,550人，远高于研究生人数增长。
• 低龄留学趋势：超过三分之二的被调查者在高中及高中以下阶段已有出国留学意向，低龄留学未来或成趋势。
• 家庭消费意愿：随着中国经济的发展，家庭可支配收入提高，高净值家庭数量增加，对高端教育的需求增强。
• 行业特点：国际学校行业壁垒高，资源稀缺，对教育及配套资源需求高，培育期较长，但收益稳定。

凯文国际学校

• 定位高端：海淀凯文学校和朝阳凯文学校定位高端，生均学费超过20万元/年，且有上涨空间。
• 招生情况：
  • 海淀凯文学校：2016年9月第一批学生开学，可容纳近1500人。
  • 朝阳凯文学校：2017年9月第一批学生开学，可容纳近4000人。
• 教学特色：
  • 师资力量：教师毕业于国内外顶尖学府，具备硕士及以上学位，教学理念融合中西方优势。
  • 课程体系：采用“THIC”双语课程体系，涵盖学术、体育、文艺、STEM等课程。
  • 教学模式：小班制教学，师生比1:7，中英文授课比例根据学段不同而变化。
  • 特色活动：包括模拟联合国、美式辩论赛、各类俱乐部活动、体育课程等，注重综合素质培养。
• 合作资源：与清华附中、曼城足球俱乐部等建立合作关系，提升学校品牌影响力。

投资建议

• 成长性：公司预计2017-2019年EPS分别为0.001元、0.188元、0.572元，成长性较强。
• 估值方法：
  • 相对估值法：2018年和2019年对应PE分别为80倍和26倍。
  • DCF估值法：以5年期贷款基准利率4.9%折现，保守假定2022年之后现金流等同于2021年，2017年现值为142.95亿元，对应股价27.16元。
• 风险提示：2017年以PE估值法估值过高，存在一定估值风险。

结论

中泰桥梁作为海淀区国资委旗下教育业务运作平台，凭借其高端定位、优质师资及多元化课程体系，具备良好的成长潜力。随着两所凯文国际学校的逐步招生和运营，公司盈利能力有望稳步提升，因此给予“买入”评级，目标价为22元，预计6-18个月内实现价值提升。