20211231-华鑫证券-2022年宏观经济与资产配置策略展望_稳增长_微宽松_双驱动_60页_1mb

2022年宏观经济与资产配置策略总结

核心内容概览

2022年中国经济将从类滞胀向衰退期过渡，政策重心转向稳增长。PPI筑顶、CPI上行，通胀风险让位于“滞”的压力，货币宽松空间打开。经济增速预计前低后稳，全年在5%-5.5%区间。股市将呈现扁平N字形态，股债都有机会，但债>股>商。科技和绿色产业成为推动高质量发展的双轮驱动，基建投资增速有望明显回升，消费提价和稳增长政策为结构性机会提供支撑。

主要观点

1. 经济下行压力加大，稳增长政策成为关注点

• 经济走势：2021年GDP增速前高后低，三季度跌破5%，经济下行已成共识。
• 出口回落：出口虽有韧性，但增速边际放缓，对经济的拉动作用减弱。
• 地产投资下行：政策微调未改下行趋势，融资受限、销售回落，房企流动性风险犹存。
• 消费低迷：疫情后消费修复缓慢，居民消费意愿下降，内需疲软。

2. 通胀与流动性变化

• PPI回落，CPI上行：PPI趋于回落，CPI有上行动力，通胀重点从PPI转向CPI。
• PPI-CPI剪刀差缩小：中下游企业成本端压力缓解，经济下行周期中通胀风险降低。
• 货币宽松空间打开：随着稳增长压力加大，降准降息可期，但窗口期收窄，一季度为观察窗口。

3. 大类资产策略

• 2022年资产表现：兼具2018年风险与2019年机会，股债双有空间，但需警惕风险。
• 资产轮动趋势：预计债>股>商，绿色科技、稳增长和消费提价为三大主线。

关键信息

1. 稳增长主线

• 基建投资加码：政策明确基建加码，预计2022年新增1.61万亿元传统基建投资，增速8.69%。
• 新基建重点：新基建投资规模稳步上升，预计新增20027亿元，增速29.2%。
• 保障房建设：保障房投资2022年预计为3847亿元，增量2813亿元，增速272%。
• 绿色能源发展：预计新增风电38GW、光伏35GW，绿色投资2022年达3960亿元。

2. 消费提价反攻

• 大众消费品提价：啤酒、调味品等提价潮来袭，有助于改善盈利，形成消费反攻行情。
• 消费意愿低迷：居民储蓄率高位，消费意愿不足，疫情反复进一步抑制消费复苏。

3. 资产配置建议

• 股市估值：预计2022年股市估值有上行空间，蓝筹股性价比提升。
• 增量资金：2022年内资渐强，外资渐弱，公募基金发行有望突破2.2万亿元。
• 科技与绿色行业：科技制造、云计算、AIoT、新能源等受益于流动性宽松，有望获得超额收益。

风险提示

1. 经济加速下行：经济复苏不及预期，可能进一步拖累增长。
2. 政策不及预期：稳增长政策力度不足，可能影响市场预期。
3. 疫情反复爆发：疫情对消费和经济修复形成阻碍。

结构化总结

一、宏观经济趋势

• 经济周期：从类滞胀向衰退过渡，通胀风险让位于“滞”。
• GDP增速：预计全年在5%-5.5%区间，前低后稳。
• 出口：增速边际回落，对经济拉动作用减弱。
• 地产投资：下行趋势未改，融资受限，销售回落。
• 消费修复：尚未恢复至疫情前水平，居民消费意愿低迷。

二、通胀与流动性

• PPI与CPI：PPI筑顶回落，CPI有上行动力，通胀方向互换。
• 货币政策：前松后紧，降准降息可期，但窗口期收窄。
• 流动性宽松：宽货币+结构性宽信用组合，科技和绿色行业受益。

三、资产配置策略

• 资产轮动：债>股>商，绿色科技、稳增长、消费提价为三大主线。
• 股市走势：扁平N字形态，估值抬升与业绩下行博弈。
• 增量资金：内资渐强，公募基金发行有望突破2.2万亿元。
• 科技与绿色：科技制造、云计算、新能源等成为结构性机会。

四、重点行业展望

• 基建行业：传统基建投资触底回升，新基建增速突出，带动整体基建回暖。
• 保障房建设：成为稳增长的重要工具，但体量有限。
• 绿色能源：风电和光伏装机量持续增长，绿色投资加速。
• 科技行业：受益于政策支持和流动性宽松，估值有望提升。

图表目录（关键数据）

• 图表1：经济下行压力明显加大
• 图表2：先行指标PMI和社融均处于下行通道
• 图表3：出口保持高景气，11月增速为次高点
• 图表4：欧美劳动力短缺问题有所缓解
• 图表5：主要出口国增速回落
• 图表6：美国疫情补贴到期，商品需求首次下滑
• 图表7：出口价值指数量价拆分，涨价效应退潮
• 图表8：高基数下出口前高后低，拉动作用减弱
• 图表9：房住不炒是底线，地产去金融化继续
• 图表10：房地产政策微调纠偏，但托而不举
• 图表11：房企融资持续下行，未有明显改善
• 图表12：自筹资金两年平均增速小幅回升
• 图表13：当月同比增速中，自筹和个人按揭明显好转
• 图表14：2022年一季度是房企美元债到期高峰期
• 图表15：销售面积与销售额当月同比持续负增长
• 图表16：销售面积和销售额累计同比增速回落
• 图表17：房价连续三个月环比负增长
• 图表18：房贷利率是房价的先行指标
• 图表19：拿地、新开工、施工表现较弱
• 图表20：土地溢价率处于历史低位
• 图表21：可支配收入增速未恢复至正常水平
• 图表22：工资性收入和经营性收入增速明显放缓
• 图表23：可支配收入增速低于名义GDP增速
• 图表24：可支配收入增速低于消费支出增速
• 图表25：经济下行周期，失业率有上行压力
• 图表26：高校毕业生超千万，加大就业压力
• 图表27：疫情后居民储蓄率持续高位
• 图表28：储户消费意愿下降
• 图表29：疫情对消费扰动明显
• 图表30：国内外抗疫形势严峻，影响消费修复
• 图表31：主要节假日消费数据未恢复至正常水平
• 图表32：政策明确基建加码，在一季度形成实物工作量
• 图表33：2021年财政结余资金达1.5万亿元
• 图表34：专项债发行明显提速，节奏前置
• 图表35：传统基建投资预计1.61万亿元，增速8.69%
• 图表36：传统基建增速触底回升
• 图表37：新基建规模稳步上升
• 图表38：保障房投资预计3847亿元，增量2813亿元，增速272%
• 图表39：预计2022年新增风电38GW、光伏35GW
• 图表40：2022年绿色投资规模达3960亿元
• 图表41：高新技术制造业持续高增长
• 图表42：科技创新继续发力，资本开支增速提升
• 图表43：PMI下行通常持续3个季度
• 图表44：PMI新订单与名义GDP正相关
• 图表45：新增社融领先PMI 1-3个季度
• 图表46：GDP增长目标持续下行
• 图表47：国内定价大宗商品明显调整
• 图表48：进口价格指数与PPI走势高度相关
• 图表49：猪周期正在磨底，预计二季度拐点
• 图表50：原油供需维持紧平衡，价格前高后低
• 图表51：PPI-CPI剪刀差收窄直至逆转
• 图表52：中下游成本端压力缓解
• 图表53：12月美联储点阵图显示2022年加息3次
• 图表54：9月一半成员认为2022年至少加息一次
• 图表55：删除“闸门”对应M2向上拐点
• 图表56：LPR改革后MLF和5年期LPR仍有下行空间
• 图表57：PMI趋缓+PPI回落，类滞胀转向衰退期
• 图表58：经济周期切换与资产轮动
• 图表59：周期领涨，中估值占优
• 图表60：“双碳”主线行业涨幅居前
• 图表61：A股归母净利润增速
• 图表62：2022年A股业绩前高后低
• 图表63：上游原材料业绩高增
• 图表64：股市投资性价比回升
• 图表65：大盘指数回落中值
• 图表66：多数行业估值回落
• 图表67：低估值区域将迎来估值修复
• 图表68：偏股型基金放量发行
• 图表69：杠杆资金维持流入节奏
• 图表70：北上资金年度净流入创纪录
• 图表71：北上资金净流入节奏放缓
• 图表72：绿色能源渗透率提升
• 图表73：全球光伏新增装机预测
• 图表74：全球光伏新增装机预测
• 图表75：绿色能源发电成本持续降低
• 图表76：2020年风电光电成本降幅显著
• 图表77：上游利润占比随商品价格回落
• 图表78：高端制造投资增速高于整体制造业
• 图表79：科技制造在成本上行阶段保持较高盈利
• 图表80：半导体全球销售额持续高增
• 图表81：2022年全球半导体市场规模达6014亿美元
• 图表82：国防支出预算提升
• 图表83：60年的科技周期
• 图表84：流动性宽裕下科技行业更易获得超额收益
• 图表85：云市场规模持续高增
• 图表86：云计算实现降本增效
• 图表87：政策鼓励云计算技术发展
• 图表88：蜂窝物联网终端用户高增
• 图表89：智能硬件月活迅速提升
• 图表90：工业互联网“补链强链”

总结

2022年中国经济将经历从类滞胀向衰退期的转变，政策重心转向稳增长。出口和地产投资边际回落，消费修复缓慢，经济承压。PPI筑顶，CPI上行，通胀风险缓释，货币政策宽松空间打开。绿色科技和基建投资成为稳增长和高质量发展的双轮驱动。股市估值有上行空间，债>股>商，科技和绿色行业或有超额收益。消费提价和稳增长政策为结构性机会提供支撑，但需警惕经济加速下行、政策不及预期和疫情反复带来的风险。