20131217-东方证券-纺织服装行业_2014年年度投资策略-探底分化之年_寻找转型胜出的企业_23页_1mb

2014年纺织服装行业年度投资策略总结

核心内容

2014年纺织服装行业整体呈现弱复苏态势，内部分化进一步加剧。行业将经历从出口制造和品牌零售两方面的结构性调整，其中出口制造的复苏更多依赖于欧美经济的回暖及棉花直补政策的实施，而品牌零售则需通过转型、优化渠道、线上线下融合等方式实现突破。

主要观点

• 2013年行业回顾：

  • 纺织制造行业呈现弱复苏，出口订单回暖，毛利率提升。
  • 服装行业整体低迷，内销增速放缓，消费结构分化明显。
  • 制造类公司表现优于品牌类公司，制造类公司股价上涨主要源于业绩提升，而品牌公司更多依赖主题投资推动。

• 2014年行业展望：

  • 出口制造：弱复苏延续，棉花直补政策长期利好行业，龙头公司毛利率与竞争力有望提升。
  • 品牌零售：确立底部之年，行业面临分化，本土品牌需通过转型实现复苏，O2O将成为重要突破口。

关键信息

行业整体趋势

• 2014年行业整体弱复苏，但分化加剧。
• 出口制造：受益于欧美经济复苏和棉花价差收窄，毛利率有望回升。
• 品牌零售：线下渠道精简优化、O2O融合、品牌与产品差异化成为复苏突破口。

投资策略

• 出口制造：关注白马蓝筹与小市值黑马，重点推荐鲁泰A（买入）和华斯股份（增持）。
• 品牌零售：投资主线包括积极转型布局线上线下融合、拐点复苏型公司与稳健改善型公司。重点推荐罗莱家纺（买入）、富安娜（买入）、探路者（增持）、森马服饰（增持）和朗姿股份（增持）。

行业复苏指标

• 订货会数据、可比同店销量增长、营运指标（如存货与应收账款周转率）、行业零售数据、售罄率、净开店数量等。

O2O发展

• O2O作为新的经营工具，将提升传统品牌竞争力，但短期面临加盟商利益分配、系统联网、线上线下同款同价等现实障碍。
• 传统品牌公司需主动进行O2O转型，否则可能被市场淘汰。

投资建议

鲁泰A (000726)

• 公司具备全球产业链优势，毛利率稳定，业绩增长有保障。
• 2014年中报预计快速增长，下半年增速略有回落。
• 预计2014-2016年每股收益分别为1.16元、1.34元，维持“买入”评级。

华斯股份 (002494)

• 实施产业链一体化战略，内销业务增长显著。
• 电商与线下融合，提升品牌影响力与客户体验。
• 预计2014-2016年每股收益分别为0.93元、1.10元，维持“增持”评级。

罗莱家纺 (002293)

• 较早完成多品牌建设，渠道结构稳健。
• 春夏订货会数据超预期，业绩拐点确立。
• 预计2014-2016年每股收益分别为1.69元、2.08元，维持“买入”评级。

富安娜 (002327)

• 高直营占比与精细化管理带来更稳定的业绩。
• 电商发展迅速，品牌定位清晰。
• 预计2014-2016年每股收益分别为1.18元、1.47元，维持“买入”评级。

探路者 (300005)

• 国内户外行业唯一上市公司，发展迅速。
• 电商与O2O战略推动，未来有望成为行业大平台商。
• 预计2014-2016年每股收益分别为0.73元、0.94元，维持“增持”评级。

森马服饰 (002563)

• 已确立经营拐点，巴拉巴拉品牌稳固。
• 多品牌集团化发展是未来复苏的关键。
• 预计2014-2016年每股收益分别为1.56元、1.87元，维持“增持”评级。

朗姿股份 (002612)

• 中高端女装市场领先，品牌力强。
• 渠道优化与内部管理提升，运营效率有望改善。
• 预计2014-2016年每股收益分别为1.74元、2.25元，维持“增持”评级。

风险提示

• 欧美经济复苏波动可能影响纺织产品需求与毛利结构。
• 棉花价格政策及内外棉价差波动可能影响制造龙头经营。
• 宏观经济波动可能对消费产生负面影响，库存消化慢于预期可能给品牌服饰公司带来压力。

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~5%。
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下。

估值情况

总结

2014年将是纺织服装行业分化加剧的一年，制造与品牌公司表现差异显著。制造类公司有望通过政策利好与成本控制实现稳定增长，而品牌公司则需通过转型、渠道优化与O2O融合等手段实现复苏。投资者应关注具备转型能力、渠道优化与估值优势的公司，以捕捉行业复苏带来的投资机会。