20131217-广发证券-纺织服装行业_2014年投资策略-转型之年_曙光初现_28页_2mb

纺织服装行业2014年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2014年纺织服装行业的投资策略，指出行业正处于转型阶段，整体呈现复苏态势。报告从纺织制造与品牌服装两个子行业出发，分析了复苏驱动因素、行业景气度变化及O2O模式对行业的影响，并提出了重点投资标的与风险提示。

主要观点与关键信息

一、纺织制造：复苏力度强于2013年

• 复苏驱动因素：

  1. 订单量提升：纱线出口量自2012年7月开始逐步回升，龙头公司如鲁泰A订单已排至2014年2月。
  2. 价格同比改善：纱线出口价格自2012年6月开始改善，2013年8月后趋势回升。
  3. 内外棉价差缩小：虽然Q4价差有所扩大，但整体趋势在缩小。

• 外需改善预期：美国ISM进口PMI指数持续稳定在55附近，EU27服饰类零售增速回升，船厂订单量持续增长。

• 重点推荐：鲁泰A，需关注内外棉价差及2014年棉花直补政策。

二、品牌服装：转型之年，曙光初现

• 行业现状：

  • 服装终端零售增速保持个位数，代表性个股同店增长未见明显改善。
  • 品牌服装仍处于去库存通道，但不同子行业进程差异较大。

• 子行业表现：

  • 快时尚（平价休闲装）：去库存明显，订货会增速改善。
  • 家纺：订货会增速改善，富安娜线上渠道增长显著。
  • 男装：去库存缓慢，预计2013年报表业绩继续下滑。
  • 户外：增速开始下移。

• 投资建议：关注家纺与快时尚子行业，重点推荐美邦服饰、富安娜、森马服饰。

三、变革：O2O模式带来估值与业绩双重提升

• O2O模式定义：线上线下融合的闭环模式，包含Online to Offline与Offline to Online。

• O2O影响阶段：

  1. 第一阶段：渠道融合预期带来估值提升。
  2. 第二阶段：全渠道模式下，品牌影响力强的传统线下品牌有望通过提升市占率驱动业绩增长。

• 价格调整方向：线上价格适当上升，线下价格下降，以实现均衡。

• 渠道管理挑战：A股品牌服装公司以加盟为主，缺乏渠道掌控力，需通过利益补偿机制调动加盟商参与O2O转型。

• 成功案例：GAP通过高直营比例（超90%）实现线上线下协同，提供退换货、改衣等服务，提升用户体验。

四、投资策略：跟随行业景气复苏步伐

• 行业景气：预计2014年纺织制造复苏力度强于2013年，品牌服装部分子行业有望改善。

• 估值分析：纺织服装行业相对A股估值为1.96，高于均值17.82%。品牌服装子行业估值差异明显，家纺与快时尚更具吸引力。

• 重点个股推荐：

  • 鲁泰A：全产业链布局，毛利率稳定，出口回暖，预计EPS为0.97/1.20/1.35元，对应PE分别为10.66/8.63/7.68X，评级为“买入”。
  • 美邦服饰：直营比例高，O2O战略推进，报表质量改善，预计EPS为0.52/0.85/0.99元，对应PE分别为24.8/15.1/12.9X，评级为“买入”。
  • 富安娜：直营比例高，O2O推进积极，线上销售占比预计提升至10%以上，预计EPS为0.99/1.12/1.29元，对应PE分别为17.5/15.3/13.3X，评级为“买入”。

风险提示

1. 外需恢复不达预期：若全球市场需求未如预期改善，可能影响出口。
2. 内外棉价差扩大：棉价波动可能影响企业成本与利润。
3. 终端消费不达预期：若消费疲软，可能导致整体业绩下滑。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

相关研究

图表索引（部分）

• 图1：13年初至今行业涨幅 5.72%
• 图2：行业相对A股估值1.96，高于均值17.82%
• 图3：O2O主题驱动，子版块9、10月估值修复
• 图4：1-11月份出口增速呈现“前高后低”
• 图5：1-10月份对主要贸易伙伴的出口累积增速
• 图6：纱线出口的量价结构
• 图7：内外棉价格倒挂，价差超过5000元/吨
• 图8：纱线出口量仍保持较高增长
• 图9：下半年纱线出口价格环比同比下行
• 图10：棉花市场开放以来国家第11次收储
• 图11：国内棉花产量、进口原棉、库消比
• 图12：四大贸易伙伴的占比（%）
• 图13：各区域贸易额占比（%）
• 图14：欧盟主要服装类进口区域构成
• 图15：美国主要服装类进口区域构成
• 图16：日本主要服装类进口区域构成
• 图17：美国ISM进口PMI指数稳定在55附近
• 图18：EU27服饰类零售增速在回升
• 图19：50家大型零售企业服饰零售额增速
• 图20：“100家”服装类零售额增速
• 图21：商务部监测重点流通企业服装类零售额增速
• 图22：港股服装类-可比同店仍下滑
• 图23：纯百货单季度收入增速未见起色
• 图24：收入增速：Q3当季增速有所放缓
• 图25：净利润增速：制造增速平稳，品牌增速持续下滑
• 图26：收入增速：男装、家纺、平价休闲装
• 图27：收入增速：女装、鞋类、户外
• 图28：净利润增长：男装、家纺、平价休闲装
• 图29：净利润增长：女装、鞋类、户外
• 图30：毛利率：纺织制造稳定、品牌零售下降
• 图31：除户外，品牌服装各子行业毛利率不同程度下降
• 图32：行业去库存进程判断
• 图33：出口增速（%）
• 图34：固定资产投资增速（%）
• 图35：品牌服装各子行业去库存进程各异
• 图36：线上购物市场规模
• 图37：线上购物占社零总额比例逐年提升
• 图38：2009-2013淘宝系“双十一”购物节销售额
• 图39：线上服装销售交易额
• 图40：我国服装行业线上业务发展进程
• 图41：淘品牌为代表的线上品牌
• 图42：品牌服装企业对线上渠道的不同定位
• 图43：O2O的经营模式是一个闭环
• 图44：线上线下价格
• 图45：各品牌直营比例
• 图46：GAP网上销售业绩情况
• 图47：GAP线上线下模式
• 图48：GAP旗下品牌电商网站
• 图49：GAP直营渠道占比超90%

结论

2014年纺织服装行业整体复苏趋势明显，尤其是纺织制造子行业。品牌服装虽仍处去库存阶段，但部分子行业（如家纺、快时尚）有望率先触底回升。O2O模式为行业带来新的增长点，但其实施过程面临线上线下价格体系调整、渠道管理及加盟商利益补偿等挑战。报告建议关注具有较强品牌影响力及高直营比例的龙头企业，如鲁泰A、美邦服饰、富安娜等。