核心内容概述
晨光文具作为一家文创行业龙头，近年来在传统业务与新业务发展上均取得显著进展。公司控股股东一致行动人增持股份，显示出对公司长期发展的信心。同时，公司通过产品升级与渠道优化，推动了整体业务的稳步增长。科力普办公直销业务快速发展，九木杂物社零售模式逐步成熟，构成了公司“一体两翼”的发展战略。
主要观点
- 控股股东增持：2022年3月2日，公司控股股东一致行动人科迎投资、杰葵投资合计增持公司股份300万股，占公司总股本的0.32%，增持金额达1.76亿元，彰显对公司未来发展的信心。
- 传统业务稳健增长：尽管2021H2受到疫情反复、双减政策及高基数影响，传统业务短期承压，但公司应对措施逐步成熟，双减政策影响已改善，预计2021年传统业务仍能保持稳健增长，中期增长率为10%-15%。
- 产品与渠道优化：公司持续推进产品结构优化，提升精品文创、高端定制产品占比，并拓展素质教育类、益智类产品。渠道方面，门店形象升级、批发商转型为零售服务商、赋能经销商，提升渠道效率。
- 科力普业务快速增长：科力普致力于提供办公一站式采购服务，通过拓展政府、央企、世界500强客户，预计2022年将迈入百亿规模。随着收入规模提升，公司对上下游议价能力增强，盈利能力有望提升。
- 九木杂物社模式成熟：截至2021年9月，九木杂物社门店数达436家，预计2022年开店维持100家以上。通过优化商品组合和标准化运营，实现同店增长与盈利能力提升。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
营收 |
净利润 |
每股收益（元） |
每股净资产（元） |
| 2021E |
171.96 |
14.66 |
1.58 |
6.81 |
| 2022E |
217.29 |
17.80 |
1.92 |
8.05 |
| 2023E |
269.90 |
21.41 |
2.31 |
9.53 |
财务指标预测
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
33.1x |
27.3x |
22.7x |
| 市净率（PB） |
7.7x |
6.5x |
5.5x |
| 净利润率 |
8.5% |
8.2% |
7.9% |
| ROE |
23.2% |
23.9% |
24.2% |
| ROA |
14.0% |
13.0% |
13.8% |
| ROIC |
100.7% |
64.1% |
156.6% |
营收与利润增长率
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收增长率 |
30.9% |
26.4% |
24.2% |
| 营业利润增长率 |
22.3% |
22.0% |
19.3% |
| 净利润增长率 |
16.8% |
21.4% |
20.3% |
投资建议
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 6个月目标价：77.47元。
- 当前股价（2022-03-02）：53.43元。
- 股价表现：近12个月价格区间为52.18/92.97元，相对收益-27.87%，绝对收益-28.57%。
风险提示
- 局部地区疫情反复风险
- 新产品推出不及预期风险
- 双减政策影响超出预期风险
财务报表摘要
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
11.14 |
13.14 |
17.20 |
21.73 |
26.99 |
| 营业成本 |
8.23 |
9.81 |
12.96 |
16.49 |
20.56 |
| 营业税费 |
0.04 |
0.05 |
0.07 |
0.08 |
0.10 |
| 销售费用 |
0.98 |
1.10 |
1.52 |
1.87 |
2.35 |
| 管理费用 |
0.47 |
0.60 |
0.76 |
0.96 |
1.19 |
| 研发费用 |
0.01 |
0.01 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 净利润 |
1.07 |
1.24 |
1.47 |
1.78 |
2.14 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1.94 |
2.56 |
2.11 |
4.69 |
5.22 |
| 应收账款 |
1.14 |
1.70 |
1.62 |
2.69 |
2.79 |
| 存货 |
1.38 |
1.32 |
2.44 |
2.28 |
3.56 |
| 资产总额 |
7.57 |
9.71 |
10.53 |
13.71 |
15.47 |
| 负债总额 |
3.10 |
4.27 |
3.96 |
5.99 |
6.39 |
| 股东权益 |
4.46 |
5.44 |
6.57 |
7.71 |
9.08 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1.08 |
1.27 |
0.06 |
3.23 |
1.32 |
| 投资活动现金流 |
-0.07 |
-1.07 |
-0.02 |
-0.16 |
-0.23 |
| 融资活动现金流 |
-0.36 |
-0.20 |
-0.52 |
-0.63 |
-0.76 |
总结
晨光文具在2022年展现出稳健的发展态势，控股股东一致行动人增持表明对公司前景的看好。公司通过产品结构优化与渠道提效，增强了传统业务的竞争力，同时科力普和九木杂物社等新业务快速成长，形成“一体两翼”的发展格局。财务预测显示公司未来三年营收与利润将持续增长，估值指标逐步下降，投资价值凸显。公司具备较强的成长性与盈利能力，建议投资者关注其长期发展潜力。
